Introduction à l'évaluation de l'entreprise

1. Introduction à la valorisation de l'entreprise: Bonjour, et bienvenue dans ce cours sur l'évaluation des entreprises. C'est un grand plaisir de vous accueillir au cours. Je m'appelle John Cole. Maintenant, j'ai commencé ma carrière dans la banque d'investissement chez Security Pacific Horgbt en 1988, et je ne veux même pas compter les années qui se sont écoulées depuis, alors s'il vous plaît, ne faites pas le calcul Cela représente en fait plus de 30 ans d'expérience en banque d'investissement jusqu'au niveau de directeur général, et j'ai également cofondé deux boutiques de banque d'investissement. J'ai donc été très occupé au fil des ans. Maintenant, si vous recherchez une carrière dans l'un de ces domaines d'activité, banque d'investissement, la recherche sur les actions, capital-investissement, le capital-risque, la gestion d' actifs conseil ou le conseil ou tout autre domaine lié à l'entrepreneuriat, alors c'est un cours que vous devriez suivre. Parce que si la réponse à cette question est oui, si vous voulez faire carrière dans ces domaines, vous devez avoir le contrôle total et comprendre en contrôle total et comprendre quoi consiste l'évaluation des entreprises. C'est absolument un sujet fondamental que vous devez maîtriser. Mais ne t'inquiète pas. Ce cours s'adresse à tous, quel que soit leur niveau. Si tout cela est complètement nouveau pour vous, vous apprécierez ma présentation facile à suivre, et si vous avez quelques connaissances, il y aura sans aucun doute quelques informations supplémentaires à emporter. Bien entendu, je ne peux pas vous donner une master class dans un cours aussi court, mais je peux partager avec vous de nombreux principes clés que vous devez vraiment connaître. Nous allons maintenant aborder les principales méthodologies d'évaluation, l'évaluation des coûts, l'analyse des ratios, l'évaluation des entreprises comparables, l'analyse des transactions précédentes, transactions précédentes flux de trésorerie actualisés, l'évaluation du DCF Nous allons également examiner le modèle d'évaluation des actifs financiers et le coût moyen pondéré du capital. C'est beaucoup de choses à couvrir dans un laps de temps relativement court. Je vais également partager avec vous certains des défis liés à l'évaluation des entreprises en démarrage et des entreprises privées, car ils peuvent être particulièrement difficiles Le projet de classe est simple, mais je l'espère instructif. Je souhaite que vous complétiez un modèle d'évaluation DCF que je vous fournirai vous suffit de remplir les cellules de saisie, puis de tester les paramètres d' évaluation pour voir comment ils affectent le résultat. Nous en dirons un peu plus sur ce projet de classe dans la prochaine conférence. Ce cours d'évaluation d'entreprise est un excellent point de départ pour comprendre que l'évaluation d'une entreprise est un processus très complexe, mais qu'il peut être maîtrisé Vous quitterez ce cours en vous familiarisant avec les principales méthodologies d' évaluation Cela peut bien sûr être un excellent point de départ pour votre collecte de connaissances, votre acquisition de connaissances et , en fait, tout développement de carrière que vous souhaitez entreprendre, car à partir de là, vous comprendrez les paramètres généraux de l'évaluation des entreprises. Bonne chance dans votre carrière, et j'espère vraiment que vous apprécierez le cours. Il s'agit donc d'une introduction à l'évaluation des entreprises, et j'espère vraiment que vous apprécierez ce que je vous réserve. 2. Qu'est-ce que le projet de cours: J'ai pensé vous donner un aperçu du projet de classe afin que vous puissiez anticiper avec plaisir et plaisir ce qui va arriver Le projet de classe de cette classe est axé sur la modélisation des flux de trésorerie actualisés. Alors que nous attendons de vous que vous créiez un modèle complexe, j'en ai préparé un simple que vous devrez compléter. Maintenant, j'ai fourni toutes les cellules de saisie. Vous pouvez les voir en vert ici et dans un fichier séparé, je vous fournis les données dont vous avez besoin pour les saisir. Et vous serez en mesure de voir ce qui se passe dans votre modèle de flux de trésorerie actualisé lorsque vous introduisez les flux de trésorerie et les indicateurs du taux d' actualisation. Ce modèle vous permettra d' utiliser différents flux de trésorerie et différents critères d'actualisation pour comprendre ce qui se passe lorsque ceux-ci changent. Vous serez en mesure de comprendre la sensibilité du résultat de l'évaluation aux variations relativement mineures des taux d'actualisation. Vous pourrez également utiliser ce modèle comme modèle pour vos propres projets futurs. Maintenant, ne vous inquiétez pas si les modèles DCF sont nouveaux pour vous. fois que vous aurez terminé ce cours, cela aura du sens. Alors, premièrement, j'espère que vous apprécierez le cours, et deuxièmement, allons-y, d'accord ? s'agit donc d'un bref aperçu du projet de classe Ainsi, au fil de ce cours, vous comprendrez ce que nous allons examiner à la fin. 3. Comment valoriser une entreprise ?: Cela semble être une question simple, mais je pense que vous êtes sur le point de découvrir que ce n'est pas le cas. Comment évaluez-vous une entreprise ? Le point de départ pour répondre à cette question est de se demander très simplement quelle est la valeur d'une entreprise, et on aurait pu penser que cela aurait une réponse relativement simple. Le vrai problème est qu'il n'y a pas de réponse à cette question, ou plutôt qu'il n'y a pas de réponse unique à cette question. Selon la personne à qui vous posez la question, vous obtiendrez une réponse différente. Selon la méthode que vous utilisez, vous obtiendrez une réponse différente. évaluation d'une entreprise est donc un processus qui consiste à essayer de réduire un éventail de réponses différentes Notre premier problème est que les marchés ne sont pas efficaces. Quoi qu'en dise l'hypothèse d'un marché efficient, il est clair que les informations mises à la disposition du marché sont imparfaites Certaines personnes ont plus d' informations que d'autres. Certaines personnes ont plus envie de prendre des risques que d'autres. Donc, franchement, les gens ne sont que des acheteurs et d'autres sont des vendeurs, et il y a deux prix différents. Vous pensez peut-être qu'il vous suffit de consulter le cours de l'action d'une entreprise et de découvrir sa valeur. Mais le prix du marché n'est pas la même chose que la valeur. Sur des marchés imparfaits, certaines entreprises sont sous-évaluées et d' autres surévaluées, quel que soit le prix du marché. Les investisseurs axés sur la valeur, tels que Warren Buffett, reconnaissent que les marchés sont imparfaits C'est ainsi qu'il a gagné son argent. Ils comparent les informations financières contenues dans les états financiers de l'entreprise au cours du marché et cherchent à identifier les entreprises présentant certaines caractéristiques qui, selon eux, sont sous-évaluées par le marché Alors, par où commencer pour essayer de comprendre comment valoriser une entreprise ? Eh bien, nous devons comprendre que évaluation d'une entreprise est un processus par lequel nous tentons d'estimer la fourchette de valeur économique qu'une entreprise peut avoir pour ses propriétaires. nous demander pourquoi nous voulons valoriser une entreprise nous en dira long sur sa valeur pour nous. Les acheteurs et les vendeurs recherchent la juste valeur marchande pour établir le prix d'une transaction. La valeur de l'investissement est ce qu' un investisseur est prêt à payer, et il aura ses propres stratégies, son propre programme raisons et sa propre vision du risque. valeur intrinsèque est la mesure approfondie de la valeur économique potentielle de l'entreprise, qui est dérivée d'une étude détaillée des dossiers financiers et des prévisions futures de l'entreprise elle-même. Si nous pensons qu'une entreprise possède un potentiel à long terme, nous allons l'évaluer sur la base d'une préoccupation constante. Nous nous attendons à ce qu'elle génère des bénéfices à l'avenir et qu'elle ait donc une valeur future. Nous sommes peut-être plus pessimistes et pensons que les actifs de l' entreprise devraient être vendus de manière ordonnée afin de libérer leur valeur, selon une disposition ordonnée Dans ce cas, il est clair les actifs devront être évalués pour être vendus. Ou peut-être souhaitons-nous simplement liquider les actifs le plus rapidement possible, ce qui leur donnerait une bien moindre valeur Le point de départ de l'évaluation sont donc les états financiers de l'entreprise. pouvons maintenant nous tourner vers l' analyse des ratios pour comprendre ces chiffres de manière à permettre une évaluation comparative avec d'autres entreprises. Les ratios nous renseignent également sur les tendances historiques. Le ratio cours/bénéfices nous permet de comparer la valeur de marché relative de l'entreprise à celle d'autres entreprises. Dès que vous le réduisez à un ratio, vous pouvez le rendre comparable aux ratios d'autres entreprises. Il est toutefois important de comprendre l'objectif des trois états financiers, du compte de résultat, du bilan et du flux de trésorerie. Ils visent à montrer une position vraie et équitable de l'entreprise, mais cela n'a rien à voir avec l'évaluation. Les principes comptables ajustent les chiffres. Par conséquent, les bénéfices ne sont pas équivalents à de l'argent. Nous devons donc nous assurer de nous concentrer sur les flux de trésorerie et non sur le profit lorsque nous essayons comprendre la valorisation, car en fin de compte, c'est ce que les investisseurs obtiendront. Nous avons déjà vu que le marché peut nous donner une indication de la valeur d'une entreprise si celle-ci est cotée en bourse. Nous pouvons également examiner les états financiers de l'entreprise et prendre en compte la valeur de ses actifs, qu'il s'agisse de la continuité d'exploitation ou de la liquidation. Et nous pouvons étudier le flux de trésorerie de l'entreprise pour évaluer la valeur à partir des revenus historiques et futurs de l'entreprise Nous pouvons donc soit examiner la valeur de marché, la valeur de l'actif, soit la valeur intrinsèque en fonction du revenu. Examinons ces trois approches évaluation plus en détail, et nous allons commencer par l'approche axée sur le revenu. L'approche fondée sur le revenu prévoit le flux de trésorerie ou les bénéfices futurs de l'entreprise et, à l'aide d'un taux d'actualisation, convertit la valeur future en valeur actuelle. C'est ce que l'on appelle communément trésorerie actualisé ou DCF Le taux d'actualisation est dérivé du modèle de tarification des actifs immobilisés ou CPM Le taux d'actualisation est une mesure du risque que l'investisseur est prêt à payer pour l'investissement aujourd'hui afin de bénéficier des flux de trésorerie futurs demain. Plus le taux d'actualisation est élevé, plus l'anticipation du risque est élevée et plus la valeur est faible. Les composantes du taux d' actualisation sont définies dans le modèle de tarification des actifs, le taux sans risque, qui équivaut effectivement à l'achat d'une obligation d'État, la prime de risque, en plus du taux sans risque, qui tient effectivement compte du risque de marché, puis le bêta ou souvent appelé spécifique à l'entreprise ou bêta d'actif, qui reflète le risque spécifique à l'entreprise ou à l'actif. Lors de l'évaluation de l'ensemble de l'entreprise, le taux d'actualisation doit être ajusté pour tenir compte de l' équilibre entre la dette et les fonds propres, car les coûts du capital et, par conséquent, les taux d'actualisation sont coûts du capital et, par conséquent, différents. C'est là que nous nous tournons vers le coût moyen pondéré du capital ou WACC Bien entendu, les intérêts de la dette sont également déductibles fiscalement, ce qui réduit le coût de la dette d' un moins le taux d'imposition des sociétés Le coût moyen pondéré du capital doit être appliqué au flux de trésorerie net de l'entreprise par rapport au capital total investi, et nous aboutissons à une évaluation de l'entreprise. L' approche d'évaluation basée sur les actifs part la présomption que la valeur de l'entreprise est la somme de ses parties Valeur de l'actif dans le bilan ajustée pour tenir compte l'amortissement et réévaluée à valeur marchande, le cas Mais il existe des actifs fixes et des actifs incorporels. L'évaluation des actifs incorporels est bien entendu très subjective. Il est plus probable que cela soit considéré comme la différence entre les actifs fixes et la capitalisation boursière Il est donc dérivé par la suite. Et bien entendu, vous devez garder à l'esprit que c'est la position d'actif net que vous recherchez après avoir retiré le passif. Les valeurs comptables nettes peuvent donc être ajustées si l'entreprise connaît des difficultés financières. Plus utile dans les entreprises riches en actifs telles que les sociétés d'investissement immobilier, mais pas tellement dans les entreprises technologiques. L'approche fondée sur le marché suppose que dans un marché libre, l'équilibre entre l'offre et la demande déterminera correctement le prix d'un actif. Cela suppose également que les informations sur le marché sont distribuées efficacement et que les investisseurs agissent de manière logique plutôt qu'émotionnelle. Vous pouvez donc voir qu'il y a tout de suite des défauts dans cette hypothèse. L' évaluation de sociétés comparables est une méthode dans laquelle un groupe de pairs sociétés comparables est utilisé pour évaluer une entreprise privée ou publique. La moyenne du ratio d'évaluation du groupe de pairs, tel que le multiple d'EBITDA ou le multiple cours/bénéfices, est utilisée pour obtenir une fourchette de valeurs pour l'entreprise évaluée Dans le cas d'une entreprise publique, cela peut aider à déterminer si le marché sous-évalue ou surévalue l' L' approche des transactions précédentes prend un groupe de transactions de fusions-acquisitions historiques et les utilise comme référence d' évaluation Les valeurs des transactions sont utilisées pour obtenir des ratios qui sont ensuite appliqués à l'entreprise évaluée. Bien entendu, cette approche est fondamentalement historique et rétrospective. Il ne tient pas compte des primes d'acquisition versées dans le cadre de l'opération de contrôle de la société cible. Et je peux vous dire par expérience qu'il d' identifier un groupe de pairs approprié et peut être difficile d' identifier un groupe de pairs approprié et ses informations financières sous-jacentes. Ces approches d' évaluation basées sur le marché sont donc souvent largement utilisées, en fait, par les banquiers d'investissement à diverses fins, qu' il s'agisse d'offres publiques initiales, de travaux de conseil en matière de fusions et acquisitions, d'attestations d' équité, de restructuration ou de rachat Les multiples et les ratios jouent également un rôle dans la détermination de la valeur finale d'un flux de trésorerie actualisé. Nous revenons donc maintenant à la valorisation intrinsèque. L'hypothèse est qu'une vente de l'entreprise à la fin des périodes de flux de trésorerie, normalement cinq ou dix ans, et un multiple de profit de l' EBITDA ou du PE sont utilisés pour supposer que l'entreprise a été vendue et que cela lui donne donc une valeur L' approche alternative consiste à assumer la croissance perpétuelle de l'entreprise dans le futur, ce qui, comme vous pouvez l'imaginer, est également problématique. Aucune de ces approches n'est particulièrement satisfaisante, mais elles sont faciles à appliquer. Enfin, vous devez être conscient que la valeur terminale peut souvent représenter une part importante de l' évaluation d'un flux de trésorerie actualisé Vous devez donc faire très attention à la manière dont vous la déduisez, que vous utilisiez des multiples ou la méthode de croissance perpétuelle. Il s'agit donc d'un processus et non d'une destination. L'évaluation des entreprises est clairement un sujet complexe. Vous n'arriverez jamais à un nombre fini, et il est toujours possible de procéder à une analyse plus approfondie, à des mises à jour et, bien sûr, à des arguments Désolé, négociation. Il s'agit d'un processus, pas d'un voyage vers une destination finale. Eh bien, j'espère que vous avez trouvé cette discussion sur l'évaluation des entreprises utile. Il s'agit évidemment d'un sujet très complexe. Il m'est difficile d'entrer dans détails dans une vidéo relativement courte. Mais pour en savoir plus, jetez un coup d'œil à mon cours d'évaluation d' entreprise, qui vous propose plus de 8 heures de détaillés sur l' évaluation d'entreprises, sur la base de mes plus de 30 ans d'expérience en banque d'investissement. Alors, comment évaluez-vous une entreprise ? Eh bien, vous pouvez voir qu'après cela, c'est aussi simple que demander quelle est la longueur d'un bout de ficelle. 4. Les six principes de valorisation: Examinez maintenant six principes d'évaluation clés qui auront une incidence sur tout exercice d' évaluation ou de modélisation que vous effectuerez. Pour tout entrepreneur, ces six principes auront une incidence sur la valeur de son entreprise d' un point de vue pratique. En tant qu'analystes ou modélisateurs, dans le cadre de nos recherches visant à comprendre l'évaluation, il est donc important de comprendre certains des problèmes sous-jacents qui peuvent avoir une incidence sur le résultat Le premier d'entre eux est que l' évaluation dépend du temps et peut changer si les hypothèses sous-jacentes à la base de l'évaluation changent. Et cela peut inclure des éléments tels que la trésorerie et les flux de trésorerie, le fonds de roulement et, en fait, les conditions du marché. Et il suffit de penser à l' essor et à la récession du .com , où en 1999, une entreprise aurait pu être évaluée à 100 millions d'euros, et 18 mois plus tard, elle était probablement évaluée à presque rien D'après ma propre expérience de travail dans la banque d'investissement à cette époque, j'ai parlé à de nombreux entrepreneurs après l'éclatement de la bulle .com, et ils n'arrivaient pas à vraiment comprendre où toute la valeur avait disparu parce qu'on leur avait répété à plusieurs reprises la valeur de leur entreprise, puis après l'éclatement de la bulle, on leur a dit qu'ils ne valaient presque rien, surtout s' ils n'avaient aucun profit. Le deuxième principe est que, quelle que soit la méthode utilisée pour l'évaluation, flux de trésorerie futur est un élément essentiel pour déterminer la valeur. Notez maintenant que nous nous référons aux flux de trésorerie futurs, non aux flux historiques, lorsque nous basons nos évaluations, en particulier lorsque nous modélisons la valeur future de l'entreprise sur la base des prévisions futures du flux de trésorerie Ainsi, le flux de trésorerie prend en compte les bénéfices, dépenses en capital et le fonds de roulement, mais il ne prend pas en compte des éléments tels que les coûts de financement et les dividendes, qui sont des questions complètement distinctes. L'un dépend de la structure du capital et l'autre est le choix par les actionnaires de retirer ou non de l'argent de l'entreprise. Ainsi, lors de la préparation de l'évaluation, modélisation financière vous permet d'établir une prévision de ces flux de trésorerie, et vous n'utilisez les chiffres historiques pour étayer les hypothèses des prévisions futures Le troisième principe est que les forces du marché déterminent le taux de rendement et varient dans le temps. Aujourd'hui, d'autres variables influent sur les taux de rendement, notamment les conditions du marché, l'industrie ou le secteur dans lequel l' entreprise opère, les coûts de financement et les conditions économiques générales. Mais vous pouvez en tenir compte dans les hypothèses d'entrée de votre modèle. D'un point de vue pratique, le timing est une question essentielle lors de la planification de tout type d'événement commercial, qu'il s'agisse d'un investissement, d'une acquisition, d'une vente d'entreprise ou d'une sortie. Le quatrième point est que les actifs corporels nets peuvent avoir une incidence sur l'évaluation. Il est maintenant facile de comprendre pourquoi actifs physiques sous-tendent les valorisations et, associés à des niveaux plus élevés d'actifs corporels nets peuvent bénéficier d'une valorisation plus élevée Dans la pratique, cela est plus pertinent dans un scénario baissier, tel qu'une liquidation ou une faillite, lorsque ces actifs peuvent être vendus et ont de la valeur C'est juste un fait que certains modèles commerciaux ne sont tout simplement pas à forte intensité de capital, comme les entreprises technologiques ou de services, par exemple. Vous ne devez donc pas vous attendre à ce que les entreprises ayant de faibles niveaux d'actifs corporels aient nécessairement moins de valeur, mais vous devez être conscient de la valeur potentielle, en particulier en ce qui concerne les inconvénients que les actifs corporels peuvent avoir dans une entreprise Le cinquième principe est que le flux de trésorerie doit être indépendant de la propriété. Maintenant, le fait est que toute entreprise qui dépend indûment de son fondateur pour ses flux de trésorerie aura une valeur inférieure Et il est important de communiquer aux clients ou aux entrepreneurs que si l'entreprise est entièrement entre leurs mains, il leur est très difficile de la transférer. Par conséquent, on s'attend à ce que le transfert de l'entreprise ait un impact négatif sur le flux de trésorerie parce qu'ils sont tellement liés à des activités telles que la prestation de services, les relations avec les clients ou la croissance des ventes. Le moyen de résoudre ce problème est de disposer d'une équipe de direction équilibrée pour dissocier flux de trésorerie et propriété. Le dernier point est que la valeur est fonction de l' offre et de la demande. Nous avons déjà vu à quel point la valeur peut être subjective. Donc, s'il y a plus d'acheteurs, la valeur augmentera grâce à la concurrence. S'il y a plus de vendeurs, la valeur diminuera en raison du manque de demande. Tout dépend de la valeur perçue de l'actif à un moment précis. Ainsi, lorsque vous préparez des évaluations, en tant qu'analyste, vous devez tenir compte de ces principes dans les hypothèses sous-jacentes de votre modèle Les variables sont appelées ainsi parce qu'elles changent, elles varient, et ces changements peuvent avoir un impact sur le processus d'évaluation, les résultats du processus d'évaluation et les résultats de votre modèle Il n'est donc pas surprenant que l'évaluation puisse changer au fil du temps si les hypothèses sous-jacentes, si les principes dont nous avons discuté dans cette conférence varient également au fil du temps. Il s'agit donc d'une introduction aux six principes clés de l'évaluation. Le but ici est de vous faire comprendre que certains problèmes sous-jacents doivent être reflétés dans les hypothèses de votre modèle et qu'ils peuvent être expliqués et structurés Vous devez avoir compréhension sous-jacente détaillée de ces principes afin de pouvoir les expliquer si vous élaborez un modèle pour un client. 5. Comment fonctionne l'évaluation des coûts: Alors, comment fonctionne l'évaluation des coûts ? Eh bien, j'aurais vraiment dû appeler cette conférence sur l'évaluation des coûts et les autres méthodologies basées sur les actifs, car elle soulève toute la question de l' évaluation des entreprises en fonction des actifs qu'elles contiennent et de ce qu'elles peuvent réaliser Et le point de départ pour cela est l'évaluation basée sur les coûts. Aujourd'hui, ils sont rarement utilisés dans le financement des entreprises et les fusions et acquisitions, mais vous devez en être conscient et comprendre l'approche L'approche basée sur les coûts examine ce qu'il en coûterait pour rétablir l'entreprise à ses niveaux et à sa rentabilité actuels. Alors, que devez-vous dépenser pour réassembler ces actifs Bien entendu, cela est assez difficile et compliqué, car il ne s'agit pas seulement des actifs physiques de l'entreprise, mais également de la marque, la clientèle, des liens avec les fournisseurs, liens avec les fournisseurs, l'ensemble de l'écosystème de l'entreprise. Il suffit de penser au cycle de vie de Michael Porter et à l'ensemble de la chaîne de liens qu'entretiennent les entreprises. C'est bien plus que simplement acheter les actifs inscrits au bilan. L'approche est également purement historique et ne tient pas compte de la croissance future de l'entreprise, qui constitue une limite majeure car ce qui vous intéresse vraiment dans l'évaluation, c'est ce que vous allez gagner de l'entreprise l' avenir ou l' investissement à l' avenir ou l' investissement futur au moment où vous effectuez l'investissement. Et ce qui s'est passé dans le passé n'est en réalité qu'un guide, mais cela n'a rien à voir avec ce que vous allez accomplir. Vous pouvez considérer l'évaluation des coûts comme une évaluation basée sur les actifs. En gros, vous commencez par les valeurs du bilan, puis vous essayez de déterminer le coût de ces actifs aujourd'hui, puis vous devez tous les autres éléments non tangibles auxquels j'ai déjà fait allusion Notez deux que les évaluations du bilan sont bien entendu représentées au moindre des deux montants suivants : le coût ou la juste valeur Vous commencez donc tout de suite avec un actif à prix réduit. Et bien sûr, en plus de cela, vous pouvez ajouter la dépréciation qui a été appliquée à ces actifs, et s'il existe des actifs incorporels, vous aurez également un amortissement Une autre approche basée sur les actifs consiste à estimer la valeur de liquidation en cas de vente des actifs de l'entreprise. Encore une fois, ce montant est souvent inférieur à leur juste valeur, car ces ventes ont lieu dans des circonstances difficiles et les actifs sont souvent vendus à des escomptes par rapport à leur juste valeur Nous aborderons maintenant les méthodes d'évaluation des actifs dans ce cours, mais elles sont d'une utilité limitée pour déterminer les évaluations des entreprises et des actifs, et vous devez être conscient des lacunes de cette méthodologie dans cette approche Voici donc un bref aperçu de l' évaluation basée sur les coûts et des autres approches de valorisation des actifs. Et vous pouvez constater qu'ils présentent tous fondamentalement un certain nombre de défauts qui en font une utilité très limitée pour nous dans l'environnement de la finance d'entreprise. 6. Types d'analyse du rapport et leur rôle dans la valorisation: Je souhaite ouvrir cette discussion sur les ratios en examinant les différents types d'analyse des ratios, leur rôle et le recoupement avec l'évaluation. L'analyse des ratios elle-même est une technique d'évaluation performance d'une entreprise en analysant ses états financiers sur une période donnée. Vous devez avoir une idée claire de la distinction entre analyse des ratios et l'utilisation de ratios dans le cadre de l'évaluation. L'analyse des ratios permet d'évaluer la performance de l'entreprise au fil du temps et de la comparer à celle de ses pairs. Cela nous permet également d'adapter la méthodologie pour créer des outils que nous pouvons utiliser dans le cadre de l'évaluation. Il existe donc essentiellement cinq types différents d'analyse des ratios : les ratios de rentabilité, qui examinent la rentabilité de l' entreprise telle qu'elle est et au fil du temps, les ratios de solvabilité, les ratios de liquidité, les ratios chiffre d'affaires et les ratios de bénéfices Aujourd'hui, bon nombre de ces ratios ne sont que des mesures de performance et non des évaluations. Vous pouvez bien entendu comparer les entreprises côte à côte. Mais c'est clair, et vous devez être clair que l'analyse des ratios à cet égard est une discipline complètement distincte de l'évaluation. Cependant, nous pouvons adapter l'approche du ratio pour l'utiliser dans le cadre de l'évaluation. Lorsque nous combinons des informations financières avec des données de prix avec des données de marché, nous sommes en mesure de créer des ratios, que nous pouvons ensuite appliquer aux entreprises cibles les évaluer sur une base comparative sur une base relative. Nous pouvons également utiliser ces ratios pour évaluer la compatibilité des sociétés du groupe de pairs avec une société cible. A-t-il donc le même niveau d'engrenage ? Le niveau de rentabilité est-il le même ? Est-ce qu'il a le même taux de croissance ? Ce genre de critères. Les ratios salariaux peuvent être utilisés pour générer des valeurs comparatives. Donc le bénéfice par action, le ratio cours/bénéfices et le ratio salarial, le ratio cours/bénéfices par rapport à la croissance. Nous pouvons générer des ratios de valorisation en comparant données du compte de résultat à la capitalisation boursière ou à la valeur de l'entreprise Des éléments tels que la valeur de l'entreprise, les ventes EBITDA, l'EBIT et le bénéfice après impôts ou Les données du bilan peuvent également être utilisées. Valeur d'entreprise par rapport au capital employé ou rapport entre le prix du marché et la valeur comptable. Le tableau des flux de trésorerie nous permet de créer une évaluation pour créer des ratios de valorisation par rapport à. C'est une question de langue : la valeur de l'entreprise par rapport au flux de trésorerie disponible et le prix par rapport au flux de trésorerie Vous devez donc considérer l' analyse des ratios comme une discipline très utile, mais nous pouvons adapter la technique d'utilisation des ratios pour l' utiliser efficacement afin de créer des valeurs dans notre approche comparative de l'évaluation, et nous en parlerons dans cette section. 7. Introduction à la valorisation de l'entreprise comparable: Section, je voudrais examiner l'évaluation d' entreprises comparables, et cette conférence va vous présenter cela avant que nous ne l' examinions plus en détail. L'évaluation d'entreprises comparables est une méthode qui utilise les indicateurs commerciaux et les ratios d'autres entreprises manifestement similaires pour obtenir une valeur pour une activité cible. L' évaluation ou les comps d'entreprises comparables, comme on l'appelle souvent, sont largement utilisées dans l'évaluation financière des entreprises, dans des domaines tels que la fixation du prix des introductions en bourse, dans les transactions de fusion et d' acquisition deux côtés de la table lorsque vous essayez de justifier un prix ou de négocier un prix plus élevé Dans le cas des attestations d'équité, lorsqu'une entreprise est invitée à présenter une attestation d'équité concernant la valeur d'une entreprise, exemple dans le cas d'un portefeuille de capital-investissement où elle souhaite une valeur actualisée d'une société privée détenue par la société de capital-investissement, ce que j'ai fait dans le passé, et dans le cadre de restructurations d'entreprises et rachats d'actions situations. Désormais, les comps peuvent également être utilisées pour vérifier la réalité, pour d'autres méthodes d'évaluation, pour d'autres méthodes d'évaluation, telles que le flux de trésorerie actualisé et le modèle d'actualisation des dividendes Notez, bien entendu, que les compositions entrent dans le groupe des techniques d'évaluation relatives , car nous comparons les entreprises entre elles et examinons leur position relative et leur évaluation relative les unes par rapport aux autres leur position relative et leur évaluation relative les unes par rapport aux Bien entendu, pour ce faire, vous devez être conscient des conditions commerciales et du marché actuelles, devez être conscient des conditions commerciales et du car lorsque le marché est surévalué, lorsqu'il atteint des niveaux vraiment élevés et qu'il fait très chaud, vous pouvez constater des distorsions la valeur de l'entreprise en utilisant cette méthode sont devenues astronomiques, en est un exemple évident boom du .com, lorsque les valorisations Et si vous regardez encore aujourd'hui en 2021 certaines entreprises technologiques, dont les valorisations sont phénoménalement élevées Vous savez, en faisant des évaluations comparables à celles de ces entreprises aujourd'hui, vous pourriez être surévalué si votre entreprise n'est pas très similaire aux entreprises avec lesquelles vous la comparez Vous devez donc bien entendu être conscient des similitudes et des différences entre l'entreprise et le groupe de pairs que vous avez sélectionné pour les comparaisons. OK. L' analyse d'une entreprise comparable n'est toutefois pas exempte de problèmes. Il s'agit d'une approche simpliste. Vous prenez essentiellement quelques ratios et multipliez certaines informations financières de l'entreprise cible pour obtenir la valeur C'est assez simple. Bien sûr, il est statique dans le temps. Vous prenez le cours de l'action tel qu'il est aujourd'hui, et vous prenez également des informations financières historiques ou prévisionnelles immédiates, très, très limitées, contrairement aux flux de trésorerie actualisés qui s'étendent sur une période donnée. C'est difficile, c'est incroyable, mais il est difficile d'identifier des sociétés de comparaison parfaites Les multiples peuvent différer pour de nombreuses raisons. L'une des raisons pour lesquelles vous prenez un panier d'entreprises et que vous examinez les moyennes, les moyens et les médianes Néanmoins, vous devez être très prudent dans la sélection de votre groupe de pairs. Nous allons regarder ça. Vous devez comprendre le niveau de dépendance à l'égard de ces groupes de pairs car ils détermineront les multiplicateurs que vous allez utiliser dans votre évaluation, et vous devriez examiner les valeurs aberrantes, les hauts et les bas pour voir si quelque chose fausse ces évaluations, et si c'est le cas, vous devez en comprendre Et bien sûr, c'est à court terme. Vous examinez des données historiques ou des données prévisionnelles à court terme, ce qui peut s'avérer difficile pour les entreprises et les secteurs cycliques Malgré ces inconvénients, méthode présente certains avantages . Il est facile de générer une plage de valeurs à prendre en compte. La simplicité , considérée comme un inconvénient, est donc en même temps un avantage. Il est simple à utiliser et à appliquer. Vous n'avez pas besoin de créer un modèle de feuille de calcul à trois feuilles de calcul intégré et complexe modèle de feuille de calcul à trois feuilles de calcul intégré Vous pouvez simplement en tenir compte, car nous allons voir des données très simples , facilement accessibles en particulier pour les entreprises publiques. Et bien sûr, c'est pertinent car s'agit de l'une des principales méthodes utilisées à la fois par les professionnels et les investisseurs pour examiner les valeurs des entreprises sur le marché. convient maintenant de faire une distinction importante entre les valeurs des capitaux propres et les valeurs de l'entreprise. Les multiples de capitaux propres sont le plus souvent utilisés, mais ils ne tiennent pas compte mais ils ne tiennent pas compte de la structure du capital de l'entreprise. Pour cela, vous devez utiliser la valeur de l' entreprise. Nous aborderons spécifiquement cette question plus loin dans la section, Nous aborderons spécifiquement cette question car il est important que vous compreniez la différence. Il s'agit donc d'une introduction à l' évaluation d'entreprises comparables. C'est un outil très utile que vous pouvez utiliser très facilement, mais vous devez comprendre ses avantages et ses inconvénients Je vais vous montrer exactement comment l'utiliser, comment créer une feuille de calcul, comment créer une feuille de calcul, et je vous fournirai également un modèle afin que vous puissiez réellement le faire et exécuter vous-même cette méthodologie d' évaluation vous-même 8. Qu'est-ce que l'analyse des transactions prédéterminée: Commençons par poser la question évidente : qu'est-ce que l'analyse des transactions antérieures ? L'analyse des transactions antérieures est l'une des trois principales méthodes d'évaluation utilisées dans les banques d'investissement. Les deux autres sont évidemment analyse de sociétés comparables et des flux de trésorerie actualisés. Cette méthode, l'analyse des transactions précédentes. Appelons-le PTA. C'est beaucoup plus facile. Cette méthode s'appuie sur des transactions antérieures dans le domaine des fusions et acquisitions pour fournir des évaluations de sociétés similaires Après tout, ces valeurs ont été concrétisées de manière concrète. Ils valaient ce que quelqu'un était prêt à payer pour eux. Comme pour Cops, cette méthode est une forme relative d'évaluation Contrairement aux flics qui s'appuient sur les prix actuels, analyse des transactions précédentes repose sur les données historiques des transactions Les similitudes entre les deux méthodes sont qu'elles sont toutes deux relatives. Ils utilisent des multiples pour créer l'évaluation. Le groupe de pairs est toujours difficile à établir et les prix sont établis en fonction du marché. Il existe toutefois des différences importantes. La prime de rachat est incluse, et nous allons examiner cela dans cette section. C'est évidemment particulièrement important dans le cas des transactions de fusions-acquisitions où vous obtenez cette valeur supplémentaire créée et payée par l'acheteur afin de reprendre l'entreprise cible La nature historique des données peut poser problème car elles peuvent devenir périmées et, bien entendu, les informations relatives à la transaction n'ont peut-être pas été divulguées, ce qui rend parfois difficile l'utilisation de la transaction comme précédent. Examinons donc le processus PTA étape par étape pour comprendre comment il fonctionne La première étape consiste à identifier la transaction en question. Il s'agit de constituer le groupe de pairs comme vous le faites dans le processus de composition. Vous devez trouver les transactions correctes et pertinentes pour votre entreprise cible. Les critères incluent certains des critères présentés ici, le code SIC, qu'il s'agisse d'une entreprise publique ou privée. Les principaux indicateurs financiers de la transaction, les revenus, l'EB DA, le bénéfice après impôts. L'emplacement de l' entreprise est essentiel. La géographie est très importante. Où se trouve le QG et où se situent toutes les opérations ? Les produits et services proposés, évidemment. Le type d'acheteur peut être important, car cela en dit long sur la prime payée, qu'il s'agisse d'une société de capital-investissement, d'un acheteur stratégique, d'une entreprise publique ou d'une société privée. Et bien entendu, le montant de la transaction doit être comparable à celui de votre entreprise cible en termes de valorisation Et puis, bien entendu, vous devez être en mesure de calculer les différents ratios de valorisation, tels que la valeur d'entreprise par rapport aux ventes et la valeur de l'entreprise par rapport à l'EBITDA L'étape suivante consiste à filtrer le groupe de pairs. Vous devriez être en mesure d'identifier une longue liste de transactions, mais vous devez filtrer celles qui ne correspondent pas ou celles pour lesquelles vous n' obtenez pas toutes les données financières clés dont vous avez besoin. Bien entendu, des recherches supplémentaires dans des communiqués de presse et des rapports d' analystes peuvent vous aider à compléter les informations manquantes. L'étape suivante consiste à évaluer les multiples de valorisation. Elles doivent être examinées et les valeurs aberrantes éliminées. Maintenant, nous avons parlé de la prime de rachat et nous allons l'examiner dans le cadre d'une conférence distincte. Mais si la prime est particulièrement élevée, cela peut fausser l' évaluation de cette transaction et celle de votre calcul Vous devez donc en être très conscient. Ensuite, vous devez calculer la moyenne, la médiane, le haut et le bas comme vous le faites en Cs, vous calculez le haut et le bas afin de pouvoir identifier les valeurs aberrantes L'étape suivante consiste à appliquer les multiples. Vous appliquez donc les multiples de votre analyse à votre entreprise cible pour établir la fourchette de valeur. Vous pouvez ensuite présenter les résultats sous forme de tableau, à partir de votre feuille de calcul sous forme graphique ou dans une présentation de style terrain de football, avec les résultats d'autres méthodes C'est là que vous les avez toutes sur un graphique et que vous montrez les différentes méthodes les unes à côté des autres. Vous pouvez ainsi comprendre visuellement la fourchette de valeurs pour une entreprise donnée à partir des différentes méthodes que vous avez utilisées. Maintenant, l'analyse des transactions antérieures de la PTA comporte une mise en garde majeure à mon avis Les multiples de transactions ne vous renseignent pas sur la transaction. Comme je le sais par expérience, chaque transaction est toujours unique, et les raisons stratégiques de la transaction sont uniques et peuvent entraîner le paiement d'une prime très inhabituelle. Je me souviens d'une transaction au cours de laquelle nous avons payé presque le double de ce que l'entreprise avait vendu 18 mois auparavant, raison de l' importance stratégique que cela revêtait pour mon client. Je valais la peine qu'il paie cette prime pour réaliser l'acquisition qu' il voulait faire. Et pourtant, si vous le regardiez sur papier et que vous ne saviez rien de l'offre, il vous serait très difficile de comprendre pourquoi cette prime a été payée. Vous devez donc choisir votre groupe de pairs avec le plus grand soin, puis faire preuve de diligence raisonnable sur les transactions afin de comprendre leur contexte. Lisez au moins le communiqué de presse sur l'accord. C'est donc une introduction à l' analyse des transactions du président. J'espère que vous trouverez un aperçu utile. Nous allons l'examiner de plus près, et je vais vous montrer comment mettre tout cela ensemble. 9. Qu'est-ce qu'une valorisation DCF: Commençons par nous demander ce qu'est une DCF ou une évaluation actualisée des flux de trésorerie Le flux de trésorerie actualisé est une méthode d'évaluation utilisée pour déterminer la valeur d'un investissement, utilisée pour déterminer la d'un actif ou même d'une entreprise en fonction de ses flux de trésorerie futurs attendus. D'où son nom actualisé le flux de trésorerie. En termes simples, notre objectif est d'arriver à la valeur aujourd'hui en fonction des flux de trésorerie de demain. Le modèle peut être appliqué à une gamme de flux de trésorerie. Il peut être appliqué aux dividendes. Vous obtenez le modèle de réduction des dividendes. Il peut être appliqué aux bénéfices, flux de trésorerie d'exploitation ou au flux de trésorerie disponible. Vous pouvez vous retrouver avec le modèle d'actif actualisé, le modèle de revenu résiduel actualisé ou même le modèle de flux de trésorerie disponible actualisé. Quel que soit le flux de trésorerie auquel vous l'appliquez, vous devez être conscient des limites de ce flux de trésorerie, de ce que cela signifie. Vous devez également vous assurer de calculer le bon taux d'actualisation pour ce flux de trésorerie en particulier. Nous aborderons maintenant tous les détails de cette question plus loin dans cette section, mais sachez simplement que le flux de trésorerie actualisé ne sera pas automatiquement appliqué uniquement aux flux de trésorerie disponibles. Dans tous les cas, le modèle nécessite un taux de rendement ou un taux d' actualisation pour actualiser les flux de trésorerie futurs rapport aux valeurs actuelles. Cela prend en compte la valeur temporelle de l'argent, c' est essentiellement très simple. La base est qu'un dollar ou une livre dans votre poche aujourd'hui a plus de valeur pour vous qu'un dollar ou une livre dans votre poche dans 12 mois. Pourquoi ? Comme vous pouvez dépenser ce dollar ou investir avec ce dollar pour obtenir un rendement dès maintenant, vous n'avez pas à attendre 12 mois. Ainsi, ce dollar ou cette livre peuvent vous rapporter de l'argent au cours des 12 prochains mois au lieu de devoir attendre un an pour l'obtenir, puis commencer à investir. La valeur temporelle de l'argent est donc un élément essentiel de toute évaluation DCF Les étapes suivantes sont nécessaires pour parvenir à une évaluation DCF Pour commencer, vous devez créer un modèle à partir duquel vous pouvez projeter, calculer le futur sans endettement, calculer le futur sans signifie qu'ils n'ont aucune dette dans les flux de trésorerie futurs, flux de trésorerie disponibles de l' entreprise que vous recherchez Vous devez ensuite calculer la valeur terminale, qui est essentiellement la valeur à la fin de la période du modèle. Normalement, cinq ans, il est rare que ce soit aussi court que trois ans et parfois vous pouvez passer à dix ans, mais il est clair que plus vous vous éloignez, plus vos hypothèses sont hypothétiques quant aux flux de trésorerie, car il est d'autant plus difficile de voir Vous établissez ensuite le taux d'actualisation ou le taux de rendement dont vous avez besoin, puis vous calculez la valeur d'entreprise, en actualisant les flux de trésorerie disponibles sans effet de levier projetés et la valeur terminale actuels par rapport à la valeur actuelle Ensuite, vous calculez la valeur des capitaux propres en soustrayant la dette nette de la valeur de l'entreprise Ce sont donc les étapes essentielles, mais ne vous inquiétez pas pour le moment. Nous allons les examiner de manière beaucoup plus détaillée. Si vous calculez la valeur d'une entreprise, le DCF vous donnera une valeur absolue basée sur votre hypothèse initiale Cela vous donnera donc un chiffre. Si vous utilisez cette méthode pour évaluer un investissement, celui-ci sera rentable si la valeur du DCF dépasse le coût initial de l'investissement Si vous évaluez une société cotée, l'évaluation DCF peut être comparée au cours actuel de l' action de la société afin de déterminer si l'entreprise est sous-évaluée ou surévaluée sur le marché cours actuel de l' action de la société afin de déterminer si l'entreprise est sous-évaluée ou surévaluée ou surévaluée Une évaluation DCF devrait toutefois rarement, à mon avis, être utilisée de manière autonome Il est conseillé d'équilibrer cette approche avec des méthodes basées sur le marché, telles que des sociétés comparables et des transactions comparables afin d'obtenir une vision équilibrée, une gamme de valeurs différentes pour vous assurer que vous êtes au moins dans la course. Maintenant, voici un exemple. Cela vous permet, en ayant ces différentes valeurs, d'obtenir une fourchette de valeurs pour votre actif. Nous pouvons donc voir ici ce qu' on appelle un terrain de football, qui est essentiellement un graphique sur lequel vous montrez les différentes méthodologies présentées. Et nous pouvons voir ici que les entreprises comparables offrent une fourchette de 30 à 45 millions. Les transactions comparables donnent une fourchette de 40 836 millions Le scénario de base du DCF donne une fourchette de 42 à 39 millions, et le scénario DCF , qui, quoi qu'il arrive, ressemble davantage à un scénario haussier qu'à un scénario baissier, donne une fourchette de 54 Vous pouvez donc voir que vous disposez d'une plage de valeurs, puis vous pouvez ajuster votre modélisation de vos hypothèses DCF pour tester les résultats de vos différents scénarios, afin d'évaluer leur impact sur l'évaluation Vous pouvez voir quels sont les effets effectifs de vos hypothèses sur l'évaluation. L'un des avantages réels d' un modèle DCF est que vous pouvez tester différents scénarios et sensibilités Maintenant, une évaluation DCF n'est pas exempte de défis, et nous examinerons cela au fur et à mesure que nous examinerons la méthode en détail et nous comprendrons mieux ses avantages et ses inconvénients, ainsi que les implications des hypothèses et des décisions prises lors de sa préparation C'est donc une brève introduction à ce nous parlons lorsque nous parlons d'une évaluation DCF, mais nous allons maintenant examiner cela de manière beaucoup plus détaillée 10. Comment dit vous l'écoulement de trésorerie ?: À la lumière de ce que nous venons d' examiner en termes de rapport prix/flux de trésorerie, posons la question clé. Que voulez-vous dire lorsque vous parlez de flux de trésorerie ? C'est probablement un bon point du cours pour examiner les différences entre les bénéfices et les différents indicateurs de flux de trésorerie, car ils sont essentiels à tous les aspects de l'évaluation. À commencer par EBT dA, qui représente le bénéfice après toutes les dépenses d'exploitation, mais avant dépréciation, amortissement, intérêts et impôts L'EBIT inclut la dépréciation et l'amortissement. Je suis sûr que tu peux le voir . Le bénéfice net ou bénéfice après impôts est le bénéfice après intérêts et impôts. bénéfice net divisé par le nombre pondéré d'actions émises est égal au bénéfice par action. Ce sont les indicateurs du compte de résultat dont nous avons besoin pour notre évaluation. Notez que l'EBITDA est souvent utilisé comme indicateur du flux de trésorerie. Dans la pratique, les deux sont rarement identiques. Et lorsque vous effectuez vos propres évaluations, vous devez vérifier, examiner les différents niveaux de flux de trésorerie et examiner l'EBITDA, voir où se situent les différences et voir dans quelle mesure elles sont importantes car elles seront toujours Cependant, les flux de trésorerie peuvent être un peu plus confus, c'est pourquoi je vais examiner en détail ici. Il existe essentiellement quatre manières différentes de parler de flux de trésorerie. Et très souvent, les gens ne parlent que brièvement de flux de trésorerie Alors qu'ils peuvent réellement signifier n'importe lequel de ces éléments, et en fait, il est fort probable qu'ils signifient réellement , c'est le flux de trésorerie disponible pour l'entreprise, le flux de trésorerie non sollicité, qui est en fait le plus compliqué de tous, mais ils l' appellent très souvent simplement flux de trésorerie Vous ne devez donc pas vous laisser emporter par cela ou vous laisser balayer par le côté. Vous devez comprendre exactement ce dont on parle. En commençant par les flux de trésorerie ou les flux de trésorerie liés aux opérations. Il s'agit d'une mesure du flux de trésorerie provenant des activités normales. Vous prenez le bénéfice net et vous ajoutez la dépréciation et l'amortissement Vous ajoutez ensuite tous les autres éléments non monétaires tels que la rémunération basée sur les actions. Il inclut également les variations du fonds de roulement net entre les deux dates du bilan. Toutefois, le flux de trésorerie d'exploitation n' inclut pas les dépenses en capital. flux de trésorerie disponible, le FCF, est essentiellement l'étape suivante, et il s'agit essentiellement du flux de trésorerie provenant des opérations, mais après déduction des dépenses d' investissement Il s'agit du flux de trésorerie que la direction peut désormais utiliser pour dépenses discrétionnaires, qu'il s' agisse d' acquisitions, de contrats supplémentaires ou de versement de dividendes Le troisième est le flux de trésorerie disponible vers les capitaux propres, FCF E, également appelé flux de trésorerie à effet de levier Cela prend le flux de trésorerie d'exploitation et déduit les dépenses d'investissement, mais il ajoute également la dette nette émise et déduit le remboursement de la dette nette et inclut les intérêts payés Cela représente ensuite le flux de trésorerie disponible pour les investisseurs en actions, en tenant compte de l' effet de levier de l'entreprise. Par conséquent, on parle soit de flux de trésorerie disponible vers les fonds propres pour les investisseurs en actions, soit de flux de trésorerie à effet de levier parce qu'il prend en compte l'effet de levier de l'entreprise Passons maintenant à la première. trésorerie disponible pour l'entreprise, FC FF ou flux de trésorerie non endetté Et l' essentiel, même si c' est le plus compliqué, c'est le flux de trésorerie utilisé dans calculs des flux de trésorerie actualisés Vous devez donc absolument le comprendre. Et je ne trouve aucune excuse pour l'expliquer ici bien avant d'en arriver à des flux de trésorerie actualisés. Cela vous aidera vraiment à vous en remettre au lit. Laissez-moi vous expliquer le calcul. Vous commencez par les bénéfices d'EBIT avant intérêts et impôts sur le compte de résultat Vous calculez ensuite l'impôt hypothétique sur la base de l'EBIT comme s' il n'y avait aucun bouclier fiscal dans l'entreprise, car si les intérêts vous permettaient d'obtenir Vous calculez donc l'impôt hypothétique sur l'EBIT. Vous ajoutez ensuite à nouveau la dépréciation et l'amortissement. Vous déduisez ensuite toute augmentation roulement non monétaire et vous déduisez CP x. Cela vous amène au FC ff, le flux de trésorerie disponible pour l'entreprise, et c'est la ligne de flux de trésorerie critique à partir de laquelle vous devez calculer votre flux de trésorerie actualisé, et c' est ce que l'on appelle souvent lorsque les gens parlent de flux et c' est ce que l'on appelle souvent de trésorerie La principale leçon à tirer de tout cela est que vous devez comprendre les indicateurs avec lesquels vous travaillez lorsque vous préparez vos ratios. L'EBITDA est simple mais le moins précis. flux de trésorerie disponible pour l'entreprise, le flux de trésorerie non sollicité, est le plus compliqué, mais c'est le plus précis et c'est celui que vous devez utiliser pour calculer les flux de trésorerie actualisés Dans l'ensemble, ces indicateurs de ratios nous fournissent des ratios faciles à calculer que nous pouvons appliquer à des évaluations de sociétés comparables Au final, remplacent-ils vraiment le DCF ? Je ne suis pas sûr. Je pense que les évaluations d'entreprises comparables complètent certainement le DCF, mais je préférerais avoir un DCF plutôt qu' une évaluation d'entreprises comparables J'espère donc que cela vous aidera à comprendre, lorsque nous vous avons posé la question, qu'entendez-vous par flux de trésorerie ? La réponse n'est pas simple, et vous devez vraiment comprendre ces différents types de flux de trésorerie comprendre exactement lequel est utilisé, comment le calculer, et utiliser le flux de trésorerie disponible approprié pour l' entreprise lorsque vous effectuez évaluations de flux de trésorerie actualisés 11. Pilotes de l'évaluation des entreprises: Lorsque vous créez votre modèle de flux de trésorerie actualisé, vous devez être très conscient, très sensible aux hypothèses que vous allez faire, aux données qui influenceront l'évaluation de l'entreprise. Dans cette conférence, nous allons donc examiner les facteurs de l'évaluation des entreprises dans un modèle de flux de trésorerie actualisé. Dans un modèle de flux de trésorerie actualisé, nous devons donc être conscients des entrées qui ont une incidence directe sur le flux de trésorerie. Et il ne s'agit pas nécessairement d'un simple exercice linéaire. Vous devez y réfléchir longuement. Nous allons donc discuter dans la prochaine conférence de certaines des stratégies une entreprise peut adopter pour générer plus de liquidités. Mais ici, je veux juste me concentrer sur les pilotes eux-mêmes. La zone du modèle qui a un impact sur ce point est votre feuille de saisie dans laquelle vous faites vos hypothèses pour prévoir les performances futures de l'entreprise. Les principaux facteurs à l'origine tout cela sont des facteurs tels que la taille du marché, la combinaison des ventes, volume et du prix, le coût des matières premières, les niveaux de personnel et les coûts commerciaux, les taux salariaux et les structures fiscales. Donc, toutes sortes d'entrées majeures, si vous voulez, au compte de résultat, au compte de profits et pertes. Cependant, nous pouvons également examiner les problèmes liés au bilan, qui concernent en particulier le fonds de roulement et les installations et équipements. agit donc des comptes débiteurs, de l'inventaire, des comptes fournisseurs, puis de la maintenance, investissement et de la durée, si vous préférez, de la durée de vie de l'usine et équipement utilisés dans l'entreprise elle-même La structure de financement de l'entreprise aura également une incidence sur le taux d'actualisation par le biais du coût moyen pondéré du capital. Désormais, cela aura un impact direct sur le flux de trésorerie, évidemment, car les frais d'intérêt laisseront moins d'argent disponible pour les dividendes. Mais vous savez, bien entendu, dans le cadre d' une évaluation DCF, la ligne de trésorerie est prise avant le financement sur une base sans effet de levier Ces facteurs peuvent être représentés sous forme de diagramme dans six à sept cases simples, et nous allons discuter de chacun d'eux à tour de rôle Réfléchissons donc maintenant au raisonnement qui sous-tend les hypothèses pour vous aider à comprendre comment aborder vos données. Commencez par les revenus ou les ventes, si vous le souhaitez, et ceux-ci doivent être basés sur une évaluation objective des prévisions de ventes ainsi que des taux historiques de croissance des ventes. Vous ne voulez donc pas voir un match de hockey six. Merci beaucoup. Le bénéfice brut ou les marges d'exploitation doivent être calculés de bas en haut à partir des coûts constitutifs et refléter les taux historiques de marge bénéficiaire de l'entreprise. Une amélioration soudaine de ceux-ci améliorerait considérablement les flux de trésorerie, mais soulèverait un signal d' alarme dans la plupart des modèles DCF marges EBIT ou EBT DA devraient à nouveau refléter les taux historiques Vous disposez ici d' opportunités considérables en termes d'efficacité opérationnelle, mais sachez également que la proportion d'un grand nombre d'entre elles augmentera avec les ventes. En d'autres termes, vous devez savoir quels coûts sont fixes et lesquels sont variables. La dépréciation et l'amortissement sont des éléments hors trésorerie qui réduisent les bénéfices mais n'ont aucun impact direct sur les flux de trésorerie Vous devez toujours prendre le chiffre d'amortissement du tableau des flux de trésorerie plutôt que du compte de résultat, car vous savez qu'il ne sera pas faussé par les méthodes comptables ou la comptabilité d' Les taux d'imposition historiques peuvent être un bon guide à cet égard, mais il vaut mieux être prudent plutôt que de s'appuyer sur des structures d'épargne fiscale. Sachez, bien entendu, que dans la plupart des juridictions, les intérêts sont déduits avant impôts, ce qui peut avoir avantages en termes de flux de trésorerie dans les entreprises à effet de levier. roulement doit être supposé fonctionner sur la même base que par le passé. Vous ne pouvez donc pas avoir de grandes améliorations en ce vos comptes clients ou vos jours de comptes fournisseurs que l'entreprise se développe, les besoins de trésorerie pour augmenter les niveaux de fonds de roulement augmenteront également, qui devraient être proportionnels aux revenus et aux coûts des biens vendus. Les dépenses d'investissement ne peuvent pas être réduites dans un modèle d'évaluation DCF tout en préservant sa crédibilité Dans votre modèle, supposez donc des taux historiques, et dans la pratique, cela devrait être décidé par la direction après un processus de budgétisation approprié La structure du capital de l'entreprise est essentielle à sa capacité de continuer à financer ses activités. De toute évidence, le montant de la dette bancaire, de l'émission d'obligations, actions privilégiées ou ordinaires est à nouveau une question de gestion. Pour votre modèle, supposez une structure du capital inchangée et déterminez soigneusement le coût moyen pondéré du capital. Un dernier mot sur le timing. Le calendrier des investissements futurs susceptibles d'accélérer la croissance et d' augmenter les bénéfices en termes flux de trésorerie doit être soigneusement étudié. L'un des avantages d'un modèle DCF est que vous pouvez exécuter des scénarios basés sur différentes hypothèses temporelles afin de déterminer l'impact de ces investissements sur la valeur, et donc sur la valeur de la décision d'investissement elle-même Voici donc un aperçu, si vous souhaitez avoir un aperçu des facteurs de l' évaluation des entreprises et de l'approche à adopter dans votre modélisation pour vous assurer que votre modèle est une représentation précise des performances historiques de l'entreprise. 12. Le coût moyen pondéré de la formule de capital: Examinons maintenant la formule du coût moyen pondéré du capital. Le coût moyen pondéré du capital ou WACC est le coût du capital d'une entreprise qui combine le coût du capital pour qui combine le coût du tous les types de financement et pondérations correspondant à la proportion des différents types de capital présents dans la structure du capital Il s'agit du taux d'actualisation que nous utilisons pour notre modèle de flux de trésorerie actualisé. Et cela se voit dans le schéma suivant. Vous pouvez voir ici le coût moyen pondéré du capital réparti entre le coût des capitaux propres et le coût de la dette. Le coût des capitaux propres est le taux bêta sans risque et la prime de risque des actions, que nous venons d'examiner, qui est le modèle d'évaluation des actifs financiers. Et le coût de la dette est le rendement moyen de la dette multiplié par le bouclier fiscal. Je vais vous expliquer cela dans une minute. Ensuite, vous obtenez un équilibre entre le coût des capitaux propres et le coût de la dette équilibre entre en fonction des proportions relatives de la dette et des capitaux propres, et vous obtenez la moyenne pondérée des deux, ce qui vous donne le coût du capital. La formule WACC est donc la suivante. Et ça a l'air un peu intimidant. Mais en gros, vous pouvez lire la formule en haut, et en bas, si vous voulez, l'explication en anglais de ce que le haut vous dit, et je ne vais pas vous la lire à voix parce que vous savez lire aussi bien que moi. Donc, les éléments de la formule, et cela explique les composants, E est la valeur marchande des capitaux propres, c'est-à-dire la capitalisation boursière de l'entreprise. D est la valeur de marché de la dette. V est la valeur totale des capitaux propres plus la dette. E divisé par v est le pourcentage des capitaux propres, et D divisé par v est le pourcentage de la dette, dont vous avez besoin pour obtenir la moyenne pondérée. R e est le coût des capitaux propres, que nous obtenons à partir du modèle d'évaluation des actifs, et RD est le coût de la dette, qui est le rendement à long terme, le rendement à l'échéance du coût d'intérêt de la dette, et t est le taux d'imposition. Désormais, s'il existe d'autres types de capital dans la structure du capital, tels que les convertibles ou les actions privilégiées, leurs coûts pondérés doivent également être inclus dans le calcul Comme nous l'avons vu, le coût des capitaux propres est calculé à l'aide du modèle d'évaluation des actifs financiers, nous l'avons fait lors de la conférence précédente. Le coût de la dette, qui est généralement moins cher que les fonds propres, et donc l'amélioration des rendements, est calculé en utilisant le taux d'intérêt de la dette ou le rendement à l'échéance de la dette. Cependant, étant donné que notre DCF utilise les flux de trésorerie après impôts et que les frais d'intérêt sont déductibles fiscalement, nous pouvons réduire le coût de la dette en fonction du taux d'imposition Nous devons donc multiplier le coût de dette par un moins le taux d'imposition. C'est l'une des principales raisons pour lesquelles la dette est utilisée dans les transactions à effet de levier. Tout d'abord, elle réduit le coût du capital. emprunt coûte moins cher que les capitaux propres, mais le coût de la dette peut également la dette peut être déduit du revenu imposable Vous bénéficiez ainsi d'un bouclier fiscal contre les coûts des intérêts, ce qui signifie que vous pouvez réduire davantage le coût de la dette Sachez, bien entendu, qu'un endettement excessif levier trop important augmentent le risque commercial. Notez également que les différents instruments de dette auront des coûts d'intérêt différents, des rendements différents à l'échéance, et que chacun devra être calculé séparément pour le coût combiné de la dette Pour obtenir le coût moyen pondéré du capital, il suffit d'ajouter le coût pondéré la dette et des capitaux propres ensemble, le coût pondéré de la dette et des capitaux propres ensemble. Nous avons maintenant le taux d' actualisation à utiliser dans notre modèle de flux de trésorerie actualisé, et c'est également le taux limite avec lequel l'entreprise doit évaluer les opportunités d'investissement Un détail à prendre en compte est la différence entre le WACC nominal et le WACC réel Les flux de trésorerie disponibles nominaux incluent l'inflation et doivent être actualisés selon un WACC nominal Il s'agit de la méthode la plus courante pour créer votre modèle DCF. Si vous utilisez des flux de trésorerie disponibles réels et excluez l'inflation, vous devez ajuster votre WACC en conséquence. Il s'agit donc de la formule du coût moyen pondéré du capital, que j'espère que vous trouverez maintenant relativement simple, car nous nous appuyons uniquement sur le modèle d'évaluation des immobilisations. Je vais regarder un exemple spécifique pour vous montrer comment cela est calculé dans la prochaine conférence. 13. Comprendre la formule de flux financiers à prix réduit: Examinons maintenant la formule des flux de trésorerie actualisés, et je voudrais vous l' expliquer en termes très simples afin vous compreniez exactement ce que cela signifie, car si vous regardez simplement l'algèbre, cela peut sembler très intimidant À première vue, la formule DCF semble formidable Mais je vais vous le décomposer en ses composants et vous expliquer exactement comment il est composé, ce qui je l'espère, le rendra plus facile à comprendre. La formule DCF indique donc essentiellement qu'elle calcule la somme des flux de trésorerie futurs chaque période divisée par un plus le taux d'actualisation, normalement le coût moyen pondéré du capital Ne t'inquiète pas pour ça. Nous y reviendrons plus tard, augmentant à la puissance du numéro de la période plus la valeur terminale, réduite de la même manière au présent par la puissance du numéro de la période. Maintenant, le flux de trésorerie est CF. Le taux d'intérêt est représenté par le petit r. Le nombre de périodes est représenté par n et la valeur terminale est TV. La formule ressemble alors à CFN supérieur à un plus r au n. Mais ne vous inquiétez pas pour cela Tout ce que vous avez à faire est de comprendre les bases de la façon dont vous les assemblez et vous n'avez pas besoin de devenir un magicien comprendre toutes ces formules. Donc, essentiellement, le flux de trésorerie est le flux de trésorerie généré par l'actif, l'entreprise, quel qu' il soit au cours de chaque période. Et lorsque nous procédons à l' évaluation DCF d'une entreprise, nous utilisons le flux de trésorerie sans effet de levier Il s'agit du flux de trésorerie disponible qui suppose que l'entreprise n'a aucune dette. Il est également connu sous le nom de FCF, le flux de trésorerie sans effet de levier, et aussi de flux de trésorerie disponible pour l'entreprise, le FCF f. Ces petits acronymes prêtent à confusion, mais sachez simplement que vous utilisez le Lorsque vous évaluez une entreprise. taux d'actualisation R est le taux par lequel nous actualisons les flux de trésorerie à leur valeur actuelle. Lorsque nous évaluons une entreprise, nous utilisons le coût moyen pondéré du capital de l'entreprise , comme nous l'avons déjà dit Le numéro de période n est la période du flux de trésorerie. C'est généralement un an, mais cela peut prendre des mois. Cela dépend simplement de l' actif que vous évaluez. Mais pas si vous utilisez des mois, vous devez ajuster le taux d'actualisation pour tenir compte de la période plus courte. La valeur terminale, TV, est la valeur des flux de trésorerie au-delà de la projection quinquennale de votre modèle. Donc, si vous faites une projection des flux de trésorerie sur trois ans, la valeur finale commence à la fin de la troisième année. Si vous faites une période de dix ans, elle commence à la fin de la dixième année. Il représente essentiellement les flux de trésorerie futurs après la fin du modèle afin que vous ayez une valeur complète. Maintenant, vous devez procéder ainsi parce qu'après la fin de la période du modèle, normalement cinq ans, la valeur future est devenue plus en plus difficile à estimer sur la base des hypothèses du modèle. Un autre point à prendre en compte ici concerne les périodes très courtes. Disons que c'est un modèle triennal. La valeur terminale devient une partie très significative de la valeur. Dans dix ans, c'est normalement environ la moitié. Mais même dans un modèle quinquennal, il s'agit d'une partie importante et elle a ses sensibilités , que nous allons aborder Mais gardez à l'esprit que la valeur terminale est un élément important du calcul et qu'elle peut représenter une part significative, même si, bien entendu, elle est actualisée jusqu'à aujourd'hui. Il existe maintenant deux manières d' arriver à une valeur terminale. Vous pouvez soit utiliser un multiple de sortie, disons un multiple EBT DA, lequel vous supposez que l'entreprise est vendue à sa valeur à ce moment-là, en utilisant ce multiple, et c'est une façon très simple de le faire, mais bien sûr, le multiple que vous utilisez là-bas est mais bien sûr, le multiple que vous utilisez là-bas sensible Et puis il y a le modèle de croissance perpétuelle, qui est une formule qui suppose que l'entreprise continue de croître à perpétuité. Les deux arrivent à des valeurs légèrement différentes, mais elles ne sont pas significativement différentes. Et si vous n'êtes pas sûr, examinez les deux et choisissez probablement le plus conservateur. Nous nous retrouvons donc avec une petite feuille de calcul. Il ne s'agit pas d'une feuille de calcul Ce n'est qu'une diapositive, mais vous pouvez voir que vous avez des flux de trésorerie de 200 ou 200 millions de dollars par période. Les périodes sont des années, dans ce cas, un, deux, trois, quatre et cinq, puis la valeur finale à la fin de la cinquième année, que nous supposons être de 600. Et puis vous avez la formule. Vous pouvez voir que c'est 1/1 plus r pour n, et vous pouvez voir les calculs à venir Cela signifie donc que la valeur actuelle d' un flux de trésorerie diminue au fil temps lorsque le taux d'actualisation s'applique. Plus le flux de trésorerie est éloigné, moins il vaut pour vous. Et vous pouvez le constater maintenant, lorsque nous introduisons les chiffres dans ce calcul, vous pouvez constater que les 200,01$ par an valent 182$, mais qu'à cinq ans, mais qu'à cinq ans, que 124 Ainsi, lorsque nous totalisons le flux de trésorerie actualisé, nous arrivons à une valeur d'entreprise DCF de 1,130 million de dollars, et c'est ainsi que les bases du flux de trésorerie sont calculées Désormais, la valeur DCF est également appelée valeur actuelle nette Il s'agit de la somme de tous les flux de trésorerie nets négatifs et positifs actualisés par rapport à la prise actuelle. Dans Excel, vous pouvez utiliser la fonction MPV et il vous suffit de saisir le taux d'actualisation et la série de flux de trésorerie, comme vous pouvez le voir sur la droite, obtenir une valeur d'entreprise dans le calcul Il fait tous les calculs pour vous. N'oubliez pas que vous devez vous assurer que votre taux d'actualisation reflète la périodicité. Je ne peux pas dire le mot, le nombre de règles et dire que ce sont des années ou des mois. Vous devez donc avoir un taux d'actualisation reflétant les années ou un taux d'actualisation reflétant les mois dans la formule. Et vous devez vous assurer que vous y avez également la valeur terminale. Ensuite, vous pouvez ajuster les liquidités et les dettes de l'entreprise pour obtenir une valeur nette. Mais nous y reviendrons plus en détail plus tard. La valeur actuelle nette vous indique ensuite le montant à payer pour obtenir un taux de rendement égal au taux d'actualisation. Si vous payez plus, votre rendement sera inférieur au taux d'escompte, et si vous payez moins, vous dépasserez le taux de rendement. Dans le contexte de l'évaluation d'une entreprise, la valeur est basée sur le coût du capital de l'entreprise, le coût moyen pondéré du capital, WACC, comme nous l'avons déjà vu Cela prend en compte le coût mixte du capital pour chaque type de capital dans la structure du capital de l'entreprise Il est également utilisé ou devrait être utilisé par l'entreprise comme taux d'obstacle lors de l'évaluation opportunités d'investissement ou d'acquisition J'espère donc que cela vous aidera à comprendre la formule des flux de trésorerie actualisés. Cela vous aide à dépasser la formule elle-même et vraiment comprendre ce qui se passe. Et si vous comprenez cela, vous n'avez pas à vous soucier de la signification exacte des lettres et des formules. Concentrez-vous simplement sur la compréhension de son montage, et cela vous permettra d'aller de l'avant. 14. Trois façons de valoriser une entreprise privée: Examinons les trois principales manières dont nous pouvons valoriser une entreprise privée. Comme nous l'avons déjà vu, évaluation peut être définie de différentes manières : juste valeur marchande, valeur marché, juste valeur pour l'information financière, juste valeur pour les litiges, valeur d'investissement, valeur intrinsèque etc. Mais le manque de transparence le marché des entreprises privées peut ajouter une autre dimension à cette situation et rendre l' évaluation des entreprises privées très problématique. Jetons-y donc un coup d'œil au niveau le plus élémentaire. Les trois approches distinctes en matière d'évaluation des entreprises privées, actifs, de bénéfices et de flux de trésorerie. L'approche axée sur les actifs est simple mais elle n'est pas infaillible. Si nous examinons simplement les valeurs comptables et prenons la valeur de tous les actifs de l' entreprise moins sa viabilité, nous arrivons à une valeur d'actif nulle. Maintenant, comme nous l'avons déjà vu, cela ne prend pas en compte les bénéfices futurs que l' entreprise pourrait avoir. Nous avons également constaté que les politiques de dépréciation et d'amortissement peuvent avoir une incidence significative sur Cette approche fonctionne donc bien pour les entreprises stables riches en actifs telles que les sociétés immobilières ou d'investissement. L'approche axée sur les bénéfices pour évaluation des entreprises privées peut utiliser le bénéfice par action de l'entreprise et appliquer un ratio cours/bénéfices approprié basé sur un groupe de sociétés homologues. Mais comme toujours, cela n'est pas simple. Nous avons déjà identifié les difficultés liées à la recherche sociétés comparables appropriées dans le contexte d'une société ouverte. Dans le cas des entreprises privées, le processus n'en est pas moins difficile. Nous n'en savons peut-être pas assez sur l'entreprise privée pour l'associer aux entreprises publiques. Et évidemment, nous cherchons comparateurs pour les entreprises publiques, ce qui peut être très difficile La première étape concernant bénéfices de votre entreprise privée consiste à vous assurer que les états financiers sont préparés conformément aux normes comptables locales appropriées, IFRS ou GAP Si ce n'est pas le cas, le compte de résultat et, par conséquent, les bénéfices peuvent être considérablement trompeurs L'inexactitude des ventes brutes et nettes est un exemple de cas où le compte de résultat peut nécessiter une modification ventes brutes et nettes est un exemple de cas où le compte de Il se peut que le coût des biens vendus ne soit pas correctement défini. La rémunération du propriétaire est souvent considérée comme un dividende. Cela signifie qu'ils ont moins d'impôts personnels à payer, mais cela va évidemment flatter leurs profits Et les dépenses personnelles et professionnelles doivent être séparées. Très souvent, ils sont entremêlés. Et bien entendu, la fiscalité, le taux d'imposition doit refléter un taux d'imposition des sociétés approprié car le bénéfice par action est prélevé après impôts. Le chiffre des revenus ne doit donc pas être considéré comme acquis. Si des articles extraordinaires ou exceptionnels doivent être exclus du montant de l'offre, cela doit être fait examen attentif de la rémunération des administrateurs et des propriétaires doit être effectué et, bien entendu, les normes comptables peuvent ne pas être aussi rigoureuses que celles utilisées par les sociétés ouvertes. D'où la nécessité de revenir aux IFRS ou aux GAP américains. Le nombre d'actions émises doit être établi en moyenne pour toutes les émissions d'actions émises au cours de l'année, et bien entendu, les options, les bons de souscription ou autres instruments convertibles doivent être pris en compte dans le calcul comme Les bénéfices ne sont pas simples, et cela nous amène aux flux de trésorerie, ce qui devrait être beaucoup plus facile, mais ce n'est évidemment pas le cas et cela nous amène aux flux de trésorerie, ce qui devrait être beaucoup plus facile, . Nous devons commencer par préparer notre modèle de flux de trésorerie actualisés. , nous avons déjà identifié Dans notre discussion sur la modélisation DCF, nous avons déjà identifié les sensibilités liées aux hypothèses d'entrée, à la structure du capital, au coût du capital et, bien sûr , à la valeur finale cas des entreprises privées, l'une des erreurs les plus problématiques consiste à identifier la version bêta appropriée pour chaque entreprise. Bien que ceux-ci soient calculés dans de nombreuses sources en ligne pour les entreprises publiques, ce ne sera pas le cas pour les entreprises privées. Il faut partir du principe que l'entreprise privée court plus de risques spécifiques qu' une entreprise publique. Mais combien de temps encore ? La fourchette de l'escompte de liquidité pour les petites entreprises peut aller de 10 % à 30 % pour une petite entreprise gérée par son propriétaire. Pour une start-up, la réduction ne peut être que de 3 à 5 %. La réduction peut également varier en fonction du groupe assis de l'autre côté de la table. Ils peuvent avoir de bonnes raisons de vouloir une valorisation inférieure plutôt qu' une évaluation plus élevée, agisse d'un investisseur ou d'un acquéreur, et utiliseront la décote comme moyen d'y parvenir Il va donc être très difficile d'avoir une discussion ou une dispute dénuée de sens à propos du taux d'actualisation. En outre, si la contrepartie est une grande entreprise publique, elle peut appliquer une réduction moindre car l'opération comporte moins de risques pour ce type d'entreprise Mais si la contrepartie elle-même est un investisseur privé ou un acheteur, la réduction qu'elle peut appliquer est plus élevée Le calcul de la valeur terminale n' est pas sans poser de problèmes. S'il s'agit d'une petite entreprise gérée par son propriétaire, est-il réaliste de supposer une croissance perpétuelle ? Une valeur terminale fortement réduite serait-elle plus appropriée ou un multiple de sortie très faible une ou deux fois ? Vous pouvez même envisager une valeur de liquidation à la fin de la période ou, dans des cas extrêmes, ne pas inclure du tout de valeur terminale. d'utiliser nos méthodologies standard pour nos méthodologies standard pour calculer valeur des entreprises privées Comme vous pouvez le constater, il est donc difficile Ce n'est pas simple en raison du manque de transparence qui caractérise une entreprise privée, et nous allons examiner plus en détail certains des défis liés à la certains des défis liés à la valorisation d' une entreprise privée dans le cadre de la prochaine conférence. 15. Comment valoriser un démarrage ?: Alors, comment évaluez-vous une start-up ? Si on vous demande d'évaluer une entreprise en démarrage sans revenus ni bénéfices, par où commencer ? Tout le travail d'évaluation que nous avons effectué dans ce cours nécessite l'existence d' une entreprise à évaluer, d'une véritable entreprise en activité sur laquelle vous pouvez compter, qui rend bien entendu ce sujet extrêmement intéressant. Et nous allons nous concentrer sur l'évaluation et non sur la levée de capital dans cette discussion, même si, dans une certaine mesure, vous constaterez qu'il y a un certain chevauchement. Les entrepreneurs ont besoin d' évaluations pour leurs entreprises en démarrage lorsqu'ils souhaitent lever fonds, car cela les oblige à répondre à trois questions clés Combien d'argent devraient-ils récolter ? Quel pourcentage de l' entreprise devraient-ils vendre et quelle évaluation devriez-vous utiliser ? Il n'est pas nécessaire d'être un génie des masses pour se rendre compte que ces trois questions sont interconnectées. Ils sont mathématiquement liés. Vous en déplacez un, l' autre en déplace deux. Vous pouvez soit commencer par décider du montant à lever soit décider du montant de l'entreprise que vous souhaitez vendre. La question du montant à lever est déterminée par les besoins de trésorerie de votre entreprise sur 12 à 18 mois . Vous devriez avoir un modèle financier qui suit cela de très près, du moins mois par mois, et qui devrait vous donner une idée du montant de trésorerie dont l'entreprise aura besoin plus une sorte de prévoyance La question du montant à vendre de l'entreprise est largement déterminée par les attentes de rendement des investisseurs en phase de démarrage. Pour un cycle de semences, 10 à 15 % sont probablement la norme. Mais pour une ronde providentielle et certainement pour une ronde de capital-risque, cela peut aller jusqu'à 30 % et même au-delà. Le stade de l'entreprise a également un impact important sur l'évaluation. L'entreprise n'a donc peut-être qu'une idée. Il se peut même que ce ne soit pas une entreprise à ce stade. Il peut contenir un produit, mais uniquement sous forme de maquette. Il pourrait alors y avoir un MVP, qui est un produit minimum viable, qui est le produit de base absolu, sans cloches ni sifflets Ensuite, vous parvenez à passer à un projet pilote non rémunéré Vous acceptez donc de travailler avec un client potentiel pour vraiment tester l'idée et la mettre en œuvre, et il bénéficiera du produit ou du service ou de quoi que ce soit d'autre, du logiciel sans payer pour cela, sachant que vous le développez au fur et à mesure. Le projet pilote rémunéré va évidemment encore plus loin en vous faisant rembourser, ce qui est bien sûr une bonne chose. Et puis, finalement, vous arrivez à un point où vous obtenez un client et vous générez des revenus. Désormais, cette étape a également impact sur le type d' investisseurs qui seront intéressés. Donc, s'il ne s'agit que d'une idée, il s'agit probablement d'amis et de membres de la famille, et probablement aussi au stade de la maquette. Le produit minimal viable, les investisseurs providentiels s'impliquent, et ils seront certainement intéressés par la phase pilote non rémunérée. la phase pilote payante, vous entrez dans des fonds d'amorçage, et une fois que vous obtenez des revenus, vous lancer dans des fonds de capital-risque. Le point de départ de l'évaluation n'est donc rien de mieux qu'une règle empirique, et je voudrais vous présenter cette idée du stade de développement et vous montrer comment cela peut avoir un impact sur le montant d'argent que vous devez lever et sur l'évaluation de l'entreprise. Ainsi, au stade de l'idée, vous pourriez essayer de plaider en faveur d'une évaluation de 300 à 500 000$ pour lever 50 à 100 000$. Vous pouvez voir comment ces chiffres sont liés les uns aux autres Et cela permettra à votre idée de démarrer. Vous serez peut-être en mesure de démarrer cela sans récolter d'argent à ce stade Au stade du prototype, la valorisation augmente un peu, 300 750 k, et vous cherchez à en récolter 100 à 250 Votre prototype est prêt, peut-être après six mois de dur labeur non rémunéré. Cela augmentera, bien entendu, votre évaluation. Mais n'oubliez pas que plus vous collecterez des fonds tard, moins les fondateurs souffriront de la dilution. Au stade du lancement, vous avez encore augmenté votre évaluation de 500 à 1 million Vous cherchez à récolter peut-être 150 à 350 000 dollars. Votre produit est prêt à être lancé, mais vous n'avez probablement pas reçu un centime depuis que vous avez commencé tout cet exercice. Au stade de la traction, vous avez encore augmenté votre évaluation d'un million de dollars pour atteindre 2 millions de dollars Cela devrait permettre d'en récolter peut-être deux de 50 à sept, peut-être même un peu plus. Votre lancement a été un succès et vous constatez de bons signes de succès. Les revenus arrivent, mais vous continuez à brûler de l'argent. Au stade des recettes, votre évaluation se situe désormais entre 1 et 3 millions de dollars Vous cherchez à lever un demi-million de dollars à 1 million de dollars. Aujourd'hui, le chiffre d' affaires semble stable, mais vous êtes encore loin de la rentabilité. Mais le moment est venu de réfléchir à manière dont vous allez développer votre activité. Au stade de la mise à l'échelle, votre évaluation est de plus de 3 millions de dollars et vous souhaitez lever plus d'un million de dollars À l'heure actuelle, vous devez avoir un produit bien adapté au marché, activité reproductible et une demande importante du marché Vous avez élaboré votre plan d'échelle et votre nouvelle stratégie d'acquisition de clients. Jusqu'à présent, l'évaluation des start-up ne semble donc être qu'une conjecture Vous arrivez à ce stade, vous vous retrouvez face à ce type d'évaluation. C'est donc très arbitraire, mais c'est une bonne règle empirique, et je ne l' écarterais certainement pas du revers de la main. Ces règles empiriques sont utiles, mais je crois que si vous évoquez l' ennui, vous devez être un peu plus scientifique Nous allons en discuter et développer l'idée dans les conférences suivantes s'agit donc d'une sorte d'introduction à la façon dont vous évaluez une start-up, concentrant vraiment sur le stade de démarrage, types d'investisseurs, le montant d'argent collecté et la façon dont cela se reflète dans l'évaluation. Dans les conférences qui suivront, nous examinerons un peu plus en profondeur certaines méthodologies quantitatives plus scientifiques, plus numériques, afin de voir comment elles peuvent l'ensemble du débat sur l'évaluation des entreprises en démarrage 16. Qu'est-ce qu'un modèle DCF: Posons-nous maintenant la question suivante : qu'est-ce qu'un DCF, un modèle de flux de trésorerie actualisé Eh bien, comme nous l'avons vu, DCF est synonyme de flux de trésorerie actualisés, et un modèle de flux de trésorerie actualisé est un modèle financier permettant d' évaluer une entreprise En fait, il prévoit les flux de trésorerie futurs, puis les actualise par rapport au présent pour calculer la valorisation actuelle. Nous avons maintenant discuté des éléments du processus d' évaluation du DCF et du modèle dans les conférences précédentes Je veux maintenant essayer de les réunir dans cette section pour comprendre comment nous les utilisons dans la modélisation DCF Un modèle DCF comporte un certain nombre de composants clés. Il contient ses hypothèses d'entrée, trois états financiers, savoir le compte de résultat, le bilan, le tableau des flux de trésorerie, qui sont tous intégrés, puis une page de calcul des flux de trésorerie actualisés. Nous avons besoin de plusieurs éléments de notre modèle pour calculer notre flux de trésorerie actualisé. Nous avons besoin des prévisions de flux de trésorerie sans effet de levier, qui sont ensuite actualisées par rapport au présent Nous devons savoir quel taux d'actualisation nous allons utiliser, et nous l'obtenons à partir du coût moyen pondéré du capital et accessoirement, nous utilisons également le modèle d'évaluation des actifs financiers, et bien sûr, nous avons besoin d'une valeur terminale. Le flux de trésorerie disponible sans effet de levier, dont nous avons parlé plus tôt dans le cours, le flux de trésorerie disponible pour l'entreprise, le FCFF, est le cash disponible à la fois pour les investisseurs en dette et en actions Les espèces sont importantes car elles ont une réelle valeur économique. Hormis les bénéfices, qui sont une mesure comptable, espèces ont une valeur tangible elles sont là, vous pouvez les conserver et elles sont réelles. Nous avons maintenant besoin de notre modèle pour calculer le flux de trésorerie disponible de l'entreprise, le flux de trésorerie non utilisé pendant probablement cinq ans Parfois, on peut en faire trois, cinq c'est la norme, dix c'est un peu loin. La valeur temporelle de l'argent nous indique que l'argent d'aujourd'hui vaut plus que l'argent de demain. Il s'ensuit que l'argent de demain a une valeur aujourd'hui, mais nous devons l'actualiser. Nous devons le réduire à sa valeur actuelle pour tenir compte du délai de réception. Le flux de trésorerie actualisé du modèle tient donc compte de cette différence temporelle. Et pour cela, nous utilisons le taux d'escompte. Maintenant, le coût moyen pondéré du capital, le WACC, représente le taux de rendement requis par l'investisseur, et nous avons vu comment utiliser le modèle d' évaluation des actifs pour calculer le coût moyen pondéré du capital calculer le coût moyen pondéré du Comme notre modèle ne dure que cinq ans, nous devons tenir compte de la valeur de l'entreprise au-delà de cette période. Nous devons donc calculer une valeur terminale. Et cela se fait en utilisant soit la méthode de croissance perpétuelle soit la méthode des transactions multiples. Alors, à quoi cela ressemble-t-il dans sa forme la plus élémentaire ? Eh bien, voici les éléments de base. Vous avez essentiellement les hypothèses d'entrée. Vous avez le modèle financier à trois états, puis vous avez la feuille qui effectue le calcul du DCF, qui crée essentiellement la prévision du flux de trésorerie disponible pour l'entreprise, les flux de trésorerie que nous devons réellement actualiser. Il les réduit ensuite par rapport au présent en utilisant le taux d'actualisation et calcule une valeur terminale Donc, si nous examinons un modèle très simple, je l'ai mis à votre disposition sur papier avec cette conférence, mais je n'y ai intégré aucune formule. Je viens de prendre un modèle que j'ai utilisé par le passé, et je l'ai codé en dur. Et puis je veux juste que vous voyiez la mise en page complète d'un modèle DCF très simple Vous pouvez donc voir que le flux de trésorerie est calculé , à partir des états financiers, puis nous effectuons les différents ajustements afin d'arriver au chiffre de flux de trésorerie illimité, qui se trouve en bas Le taux d'actualisation est ensuite appliqué au flux de trésorerie disponible de l'entreprise, et vous pouvez voir que nous utilisons deux taux d'actualisation différents dans ce modèle afin d'obtenir une valeur élevée et une valeur faible pour l'entreprise. La valeur terminale ou la valeur résiduelle est également calculée sur une base haute et basse. Dans ce cas, nous utilisons un multiple de transaction pour capitaliser le flux de trésorerie de la cinquième année, et vous pouvez voir les valeurs à l'écran, puis celles-ci sont actualisées par rapport au présent, puis ajoutées au flux de trésorerie actualisé pour obtenir le flux trésorerie actualisé total, qui se trouve en bas de la page Vous pouvez voir que c'est 13,34 pour la valeur faible et 16,9 pour la valeur élevée Le facteur d'actualisation est calculé au bas de la page à l'aide du modèle de tarification des actifs, et la prime de risque sur les actions est basée sur la taille de l'entreprise. Et c'est plutôt bien ça. Il s'agit donc d'une brève introduction sur ce qu'est un modèle DCF, quoi il ressemble, et cela vous donne une idée de la façon dont vous allez pouvoir l' assembler 17. Quelques astuces de modélisation avant de commencer: J'aimerais vous présenter les meilleurs conseils de modélisation avant de commencer à créer votre modèle, afin de vous donner quelques conseils et d'éviter toute erreur inutile. Vous êtes peut-être un modéliste expérimenté, et je dois admettre que j'ai fait pas mal de mannequinat au cours des 20 ou 30 dernières années, mais il y a toujours place à l'amélioration Vous êtes peut-être autodidacte plutôt que formé. Vous êtes peut-être complètement nouveau dans le domaine de la modélisation. Quoi qu'il en soit, voici quelques conseils simples pour vous aider à créer un meilleur modèle. Lorsque vous créez votre modèle, j'aimerais utiliser un code couleur pour différencier les cellules d'entrée des cellules de formule. Et en particulier, j'aimerais surligner mes cellules de saisie en vert. Cela permet à une personne utilisant votre modèle de savoir très facilement où elle doit placer les données. Et si vous avez formulé vos cellules de formule d'une manière particulière, elles savent qu'il ne faut pas les toucher, ce qui est également très utile. Peut-être que tu peux les mettre en gris ou quelque chose comme ça. Ou, bien sûr, vous pouvez simplement changer la couleur de la police et rendre les cellules de saisie vertes ou bleues et vice versa ou laisser les autres en noir. Mais il est utile d'utiliser un code couleur afin que les utilisateurs puissent voir où se trouvent les cellules de saisie et où se trouvent les cellules de formule. Lors de la création d'un modèle financier simple à trois états, il est plus facile d'avoir les trois relevés sur une seule feuille. Lorsque vous créez votre modèle, il existe nombreuses interconnexions entre ces instructions, et il est plus facile de les programmer et de les ordonner si elles se trouvent sur une seule feuille Assurez-vous que vos hypothèses d'entrée sont clairement distinctes des états financiers. Maintenant, vous pourriez avoir une feuille séparée de celles-ci. C'est en fait ce que je fais. Mais si vous le souhaitez, vous pouvez également les placer en haut de la page des états financiers, mais assurez-vous qu'ils sont séparés et placés dans une zone complètement autonome clairement définie afin de pouvoir ensuite vous concentrer sur vos hypothèses d'entrée et de ne pas vous laisser emporter par les Différenciez clairement les sections de votre modèle grâce au formatage et à l'ombrage, pour les rendre plus faciles à comprendre Ainsi, lorsque vous parcourez le compte de résultat, les différentes parties du compte de résultat, vous utilisez des ombres, des lignes pour le rendre plus clair Il est donc facile de voir quelles sont les sections Cela rend votre modèle beaucoup plus attrayant visuellement et facilite bien sûr la navigation. Vous pouvez utiliser la fonction de commentaires de cellule, qui correspond à Shift F 2, pour expliquer les formules ou les hypothèses si elles nécessitent des explications supplémentaires. Considérez cela comme une sorte de discussion avec la personne travaille sur votre modèle pour l' aider à comprendre vos intentions, votre processus de réflexion et, si elle apporte des contributions au modèle, exactement ce que vous vous attendez à ce qu'elle saisisse où. cas échéant, intégrez des contrôles d'erreur faciles à détecter. Maintenant, ce qui est évident, c'est le bilan. Assurez-vous que votre bilan est toujours équilibré, et vous voulez avoir une petite ligne composée de cellules qui vérifie essentiellement que le bilan est équilibré et affiche un avertissement si ce n'est pas le cas. Vous pouvez le faire d'une simple déclaration du bout des lèvres. Si le lecteur voit le chèque générer une erreur, il est beaucoup plus susceptible de la corriger. C'est donc un très bon conseil. Il est parfaitement acceptable de faire avancer les lignes de votre modèle vers d'autres parties pour faciliter le flux de manière plus logique Ainsi, par exemple, pour l'ouverture, utilisez la ligne EBT DA d' de votre compte de résultat pour commencer votre tableau des flux de trésorerie afin de le rendre plus transparent Évitez, et c'est un gros problème. Évitez de créer des liens vers d'autres feuilles de calcul Excel, dans la mesure du possible, car cela peut créer des problèmes de mise à jour et de recalcul Rien que je déteste plus que d'ouvrir une feuille de calcul et d'y lire « mettre à jour Et puis vous savez que si vous n'avez pas la bonne feuille de calcul ou les bons liens, tout va se bloquer et cela ne fonctionnera pas Donc, évitez vraiment cela. Et si c'est absolument essentiel, formatez peut-être les cellules pour qu'elles indiquent clairement où cela se passe. Un autre point important est d'éviter à tout prix la circularité. Vous pouvez désormais utiliser des calculs itératifs ou même des pauses lorsque vous avez besoin de couper et coller des valeurs Il s'agit d'une modélisation très grossière, mais la plus grande faiblesse d'un modèle financier à trois états est lorsqu'il devient circulaire. La principale cause en est normalement la ligne d'intérêt, car elle affecte essentiellement à la fois les soldes de trésorerie du bilan et le tableau des flux de trésorerie. Faites donc très attention à la façon dont vous gérez cela. Utilisez des tableaux et des graphiques pour présenter clairement vos résultats. Et si vous le souhaitez, créez une feuille de sortie qui présente vos résultats de manière intelligente, qui est également facile à suivre et à comprendre, et bien sûr, facile à imprimer ou à prendre captures d'écran si vous souhaitez l' utiliser dans des rapports et des présentations Voici donc quelques conseils sur le mannequinat. Encore une fois, chacun a sa propre façon de modéliser. L'essentiel est d'avoir les choses aussi standard, simples et directes que possible. Mais si vous suivez certains de ces conseils, vos modèles seront certainement meilleurs et plus faciles à suivre et comporteront probablement moins de défauts et vos modèles seront certainement meilleurs et plus faciles à suivre et comporteront probablement moins de défauts et d'erreurs également. 18. Créer vos prévisions: Je voudrais vous parler brièvement de la façon dont vous vous y créer vos prévisions car si vous débutez dans le domaine de la modélisation, pourrez peut-être tirer certains enseignements vous pourrez peut-être tirer certains enseignements de cette conférence. À présent, la page des hypothèses d'entrée est endroit où vous allez créer vos hypothèses de prévision. Ces hypothèses sont essentielles au résultat de votre évaluation. Vous devez donc y réfléchir. C'est le vieil adage, les déchets entrent, les déchets sortent, et vous devez vraiment y réfléchir et les faire correctement. Il existe quatre approches de base que vous pouvez adopter pour établir les hypothèses et établir vos prévisions. Vous pouvez soit aller du haut vers le bas, du bas vers le haut, utiliser l'analyse de régression, ou vous pouvez vous fier aux taux de croissance annuels. Et nous allons examiner brièvement chacun d' entre eux, afin que vous compreniez de quoi je parle. approche du haut vers le bas commence par l'ensemble du marché adressable et se poursuit à partir de là Vous parlez donc de facteurs tels que la part de marché, la géographie des clients Le problème, c'est que vous dites essentiellement que le marché mondial de XYZ est de 1 milliard de dollars, et que je vais avoir une part de marché de 2 %, donc que je vais avoir des ventes d' une valeur de 20 millions de C'est probablement une tarte aux coucous dans le ciel. Et je sais par expérience en discutant avec des investisseurs en capital-risque et des sociétés de capital-investissement qu'ils détestent absolument cette approche, qu'ils détestent absolument cette approche car cela revient à lancer des fléchettes sur un jeu de fléchettes Je ne le recommande donc pas pour votre mannequinat, mais c'est mon avis. Du bas vers le haut, c'est beaucoup plus scientifique, si vous voulez. Il utilise les facteurs commerciaux pour établir les prévisions à partir des éléments de base de l'entreprise. Vous commencez par les produits, les prix unitaires, les ventes unitaires, et cela augmente les niveaux de la ligne de revenus, comme les couches d'un gâteau ligne par ligne. Maintenant, c'est beaucoup plus facile à faire si vous avez accès aux comptes de gestion, ce que vous n' aurez bien sûr pas toujours. À mon avis, ce n'est pas pratique pour les grandes entreprises Pouvez-vous imaginer essayer de créer quelque chose comme ça pour une entreprise comme Apple ? Ce n'est pas vraiment faisable. Il faut donc appliquer un certain degré de raison à cette approche. Maintenant, je ne suis pas un grand mathématicien, et je ne suis certainement pas un excellent mathématicien modélisant et je ne suis certainement pas un excellent mathématicien modélisant des feuilles de calcul. Mais l'analyse de régression est un concept assez simple à comprendre. Vous avez une variable dépendante et d'autres variables qui la modifient. Donc, en gros, vous examinez les changements dans les variables pour prévoir la valeur de la variable dépendante. Les revenus peuvent donc être fonction du nombre de produits, du prix, du nombre d' employés et des dépenses marketing. Et vous pouvez utiliser la fonction de prévision d' Excel pour utiliser une analyse de régression afin de le calculer. Je vais lever la main et dire que ce n'est pas quelque chose que j'ai fait, mais il s'agit certainement d'une approche pour établir vos prévisions. Et si c'est quelque chose que vous voulez examiner sérieusement, vous devrez probablement faire un peu plus de devoirs vous-même. L'approche la plus simple. Et en fait, à mon avis, la plus logique est de faire des hypothèses sur les taux de croissance annuels des revenus et de faire des autres variables dépendantes, telles que le coût des ventes une fonction du brut des revenus, tout en conservant la même marge brute. Vous pouvez examiner la croissance, la croissance historique des trois dernières années, par exemple, et vous pouvez l' extrapoler. Bien entendu, vous pouvez modifier ces hypothèses dans la feuille de saisie afin de tester les différents scénarios de croissance future. Et si vous savez qu'il y a un changement radical dû à l'arrivée d'un nouveau produit, vous pouvez l'intégrer. Mais en bâtissant l' avenir sur le passé, vous avez au moins une certaine logique et lien avec ce que l' entreprise a fait dans le passé. C'est donc l'approche que j' adopterais même si d'autres modélisateurs peuvent avoir des opinions différentes Voilà donc un petit aperçu de la façon dont vous vous y prenez pour créer vos prévisions. Si vous n'avez jamais fait de modélisation auparavant, ce n'est peut-être pas évident. Mais une fois que vous avez compris, c' est en fait assez simple. 19. Les étapes clés pour créer votre modèle DCF: Je vais maintenant vous expliquer les étapes clés de la création de votre modèle de flux de trésorerie actualisé. Construire un modèle DCF peut sembler intimidant si vous ne l'avez jamais fait auparavant, permettez-moi de vous expliquer les étapes clés une par une pour faciliter la compréhension du processus OK. Nous commençons par nos prévisions de revenus. Et la première étape consiste à prévoir les revenus en utilisant l'approche du taux de croissance ou en utilisant l'approche ascendante, en utilisant les facteurs commerciaux. Nous en avons discuté lors de la conférence précédente. Si vous êtes très intelligent, je ne le suis pas, vous pouvez utiliser l'analyse de régression. Je vous recommande de vous éloigner de l'approche du haut vers le bas, comme je l'ai expliqué. Ce n'est pas vraiment scientifique et c'est un peu comme lancer des fléchettes sur un jeu de fléchettes , à mon Une fois que vous avez intégré vos prévisions de revenus dans votre modèle, vous pouvez examiner vos dépenses. Si vous travaillez avec une équipe de direction, vous pouvez lui demander de soumettre des budgets détaillés. Mais de façon plus réaliste, si vous élaborez le modèle vous-même, vous devez vous fier au niveau des dépenses des années précédentes et les extrapoler en fonction du niveau de croissance des revenus et supposer que les marges revenus et supposer que Désormais, si votre modèle devient plus sophistiqué, vous pouvez intégrer des variations de marge, des économies d'échelle, etc., des modifications de prix. Cela peut avoir un impact positif sur la rentabilité et, par conséquent, sur les flux de trésorerie. Et tant qu'ils sont basés sur des hypothèses raisonnables, c'est une chose parfaitement sensée à faire. Ces deux éléments combinés, les recettes et les dépenses, devraient vous permettre de compléter votre compte de résultat de base, qui vous permettra ensuite concentrer sur le bilan. actifs corporels et les variations du fonds de roulement sont les éléments que vous devez examiner ensuite. Les actifs corporels tels que biens immobiliers et l'équipement des usines seront soumis à amortissement et augmenteront un amortissement et augmenteront en raison des dépenses d' investissement Cela entraînera des modifications du fonds de roulement entre les dates du bilan. Ils peuvent être enregistrés et calculés dans un calendrier distinct, si vous le souhaitez , puis réintégrés au bilan. C'est souvent le moyen le plus propre et le plus simple de le gérer. Mais chaque immobilisation aura besoin d'un calendrier qui enregistre son solde d'ouverture, toute dépense en capital, la dépréciation de l' actif au cours de la période, toute vente d'actifs. N'oubliez pas que cela aura un impact sur les liquidités puis sur le solde de clôture roulement, qui est distinct des biens immobiliers, des installations et de l'équipement, comprend les comptes débiteurs , les comptes fournisseurs et les stocks, c'est-à-dire les stocks, qui doivent être calculés et ajustés et leur impact sur la trésorerie enregistré roulement est une fonction essentielle du flux de trésorerie, et il doit être équitablement représenté dans la croissance de l'entreprise. N'oubliez pas qu'au fur et à mesure que votre entreprise augmente et que vos revenus augmentent, elle absorbe des liquidités. Au fur et à mesure que vos revenus diminuent, vous gaspillez de l'argent. Cela va un peu à l' encontre de l'intuition, mais vous devez surveiller et gérer le fonds de roulement très attentivement, car il est essentiel au flux de trésorerie. faut réfléchir à la structure du capital, car il est évident que le financement de l'entreprise est très important. échéance de la dette et les autres instruments autres que les capitaux propres doivent être pris en compte. Ils ont généralement leurs propres calendriers, et dans les modèles de capital-risque et de capital-investissement, ils peuvent être très compliqués. Essentiellement, à mesure que l'entreprise se développe et que vous devez dépenser de l'argent, si l'entreprise ne génère pas si l'entreprise ne génère pas suffisamment de liquidités pour le faire, vous devez réfléchir à la provenance de ce pour le faire, vous devez réfléchir capital supplémentaire , qu'il provienne de capitaux propres ou de dettes, et vous devez l'intégrer. N'oubliez pas, cependant, que dans le cas d'un flux de trésorerie actualisé, nous avons généralement affaire à la valeur de l'entreprise et à un flux de trésorerie sans effet À la fin de cette période, vous pouvez déduire dette nette actuelle pour obtenir la valeur des capitaux propres à partir de la valeur de l'entreprise Mais à cette fin, si nous ne faisons que l'évaluation du DCF, nous ne sommes pas préoccupés par modifications de la structure du capital, et notre hypothèse de départ est qu'il n'y a aucun changement autre que celui du service et de l'échéance connus de la dette Le taux d'actualisation devra être calculé en fonction du coût moyen pondéré du capital de l'entreprise. Vous devrez calculer le taux d'actualisation des actions à partir du modèle de tarification des actifs, puis établir une moyenne pondérée du coût de la dette et du coût des capitaux propres. Dans le modèle d' évaluation des actifs financiers, il existe bien entendu trois variables le taux sans risque, la prime de risque des actions et le bêta, qui est le risque spécifique à l' entreprise. Ils doivent être soigneusement pris en compte, car même de petites modifications peuvent avoir un impact très significatif sur les résultats de votre évaluation. Nous arrivons ensuite à la valeur terminale. Comme nous l'avons déjà vu, cela peut représenter une part importante de l'évaluation, souvent plus de 50 %, ce qui nécessite un calcul minutieux. Il existe deux approches, le modèle de croissance perpétuelle ou l'approche multiple par transaction ou sortie Quelle que soit votre décision, vous devez le faire avec soin. Vous devez formuler des hypothèses réalistes. Bien entendu, vous pouvez également modéliser une hypothèse de valorisation élevée et faible qui vous donnera une fourchette de valorisation. Le calendrier des flux de trésorerie est essentiel. Or, la période des flux de trésorerie n'est pas toujours annuelle, et le modèle peut même commencer au milieu de l'année. La bonne nouvelle, c'est que vous pouvez résoudre ce problème en spécifiant les périodes sur une ligne, et vous pouvez dire, la date, cette date, la date suivante, puis utiliser les fonctions x NPV et x IRR d'Excel, qui vous permettent de spécifier précisément les périodes et Excel se charger du calcul de la réduction La valeur de l'entreprise est ce que nous cherchons à calculer. Ainsi, lorsque vous avez calculé vos flux de trésorerie et que vous les avez actualisés au niveau actuel, vous avez ensuite ajouté la valeur finale ce qui devrait vous laisser la valeur de l'entreprise. Bien entendu, cela ne tient pas compte de la structure du capital, mais permet des comparaisons directes avec d'autres entreprises. La plupart des opérations de fusions-acquisitions mettent l'accent sur la valeur de l'entreprise. La valeur des capitaux propres, si vous souhaitez la calculer, peut être dérivée simplement en ajustant la valeur actuelle nette flux de trésorerie non utilisé, la valeur des fonds propres, en l'ajustant au niveau actuel de trésorerie et d'équivalents de trésorerie, en déduisant la dette et les intérêts minoritaires, et vous obtenez la Et il s'agit d'une approche plus courante pour les investisseurs boursiers. Ils franchiront donc cette étape supplémentaire pour comprendre quelle est la valeur des capitaux propres, puis ils auront le nombre d'actions émises et ils commenceront à diviser le bénéfice par action en ces sortes de multiples. Telles sont donc les étapes clés de la création de votre modèle DCF. Il y a plus de détails, évidemment, plus de granularité au fur et à mesure que vous approfondissez Mais si vous avez cela comme plan de travail, vous ne vous tromperez pas trop. 20. La meilleure façon de lier vos trois états financiers: Je vais maintenant vous expliquer la meilleure façon de lier vos trois états financiers à votre modèle financier. Et j'espère que cette explication étape par étape vous servira de guide dans la préparation de votre modèle financier. L'objectif d'un modèle financier à trois états est de garantir que les hypothèses sont intégrées au modèle et que celui-ci effectue les ajustements financiers appropriés et continue de fournir un modèle financier de l'entreprise. Vos hypothèses doivent donc fonctionner réellement et votre modèle doit refléter les modifications apportées au compte de résultat, au bilan et aux flux de trésorerie. Les états du modèle financier doivent être correctement connectés afin que modifications du compte de résultat soient ensuite répercutées correctement dans le bilan et dans le flux de trésorerie. Et surtout, et c'est là le véritable test décisif d'un modèle, votre bilan doit toujours être équilibré. Et si ce n'est pas le cas, il y a un problème avec votre modèle. Je suis sûr que vous connaissez normes et les principes comptables ainsi que l'utilisation de la comptabilité d' exercice pour permettre un tableau fidèle de l'entreprise brosser un tableau fidèle de l'entreprise dans les états financiers C'est pourquoi nous avons les trois états financiers pour montrer comment fonctionnent les charges à payer. Le compte de résultat vous donne un compte de résultat basé sur les normes comptables. Le flux de trésorerie vous indique ce qu'il advient réellement de la trésorerie, et le bilan enregistre efficacement les modifications, les charges à payer et les différences temporelles par rapport au compte de résultat Cela signifie donc que la comptabilisation des recettes, le calendrier, l'appariement et les charges à payer rendent le compte de résultat très différent du flux de trésorerie Cela signifie également que vous devez utiliser le bilan correctement pour refléter ces écritures comptables, puis le bilan peut ensuite être utilisé pour entrer dans le tableau des flux de trésorerie et le créer. Nous avons donc ici un ensemble d'états financiers très basiques, mais nous avons un compte de résultat. Au milieu, nous avons le bilan et à droite, le tableau des flux de trésorerie. Et nous commençons par créer nos revenus et nos dépenses dans le compte de résultat, et nous avons discuté de la manière dont vous procédez. OK. Nous prenons ensuite les bénéfices non répartis du compte de résultat et les intégrons aux bénéfices non répartis du bilan. L'amortissement du bilan est ensuite déduit dans le compte de résultat Ces deux éléments sont liés. Ensuite, ils sont réajoutés dans le tableau des flux de trésorerie par le biais des variations du fonds de roulement avant de provenir des flux de trésorerie liés aux opérations. Et cela est calculé dans le calendrier des immobilisations, ce qui est probablement une bonne chose à créer pour gérer tous vos calculs de PP&E. OK. Le plafond X, qui figure dans votre calendrier d'EPI, est répercuté sur le PP&E inscrit au bilan Ainsi, en fait, l'amortissement réduit le PP&E et le plafond x Cela se reflète dans votre calendrier, puis il passe du bilan au flux de trésorerie, puis du flux de trésorerie au bilan. OK. Les variations du fonds de roulement concernent les actifs et les passifs courants figurant au bilan, et elles sont liées aux revenus et aux dépenses du compte de résultat, mais ajustées dans le tableau des flux de trésorerie pour refléter les liquidités réellement payées ou reçues. Nous pouvons donc constater que les revenus et les coûts d'exploitation ont une incidence sur les créances et les dettes du bilan Les variations du fonds de roulement d' une période à l'autre sont reflétées dans le tableau des flux de trésorerie. Maintenant, vous devez réfléchir à cela en termes de sources et d'utilisations de l'argent, et c'est un point vraiment critique, que je veux que vous preniez note. À commencer par les comptes fournisseurs, il s'agit de l'argent que vous devez à vos fournisseurs. Si vos comptes créditeurs diminuent, vous avez payé vos fournisseurs. Il s'agit d'une utilisation d'argent. S'ils augmentent, ils vous ont accordé du crédit. C'est une source d'argent. Si vous considérez les comptes clients, l'argent que vous doivent vos clients Si les comptes clients diminuent, c'est que vous avez été payé par vos clients C'est une source d'argent liquide qui entre dans votre entreprise. S'ils augmentent, en fait, vous avez accordé du crédit à vos clients, c'est une utilisation d'argent. Désormais, il est essentiel de comprendre les sources et les utilisations des liquidités lors de l'examen des variations entre le bilan liquidités lors de l'examen des variations entre le bilan et le tableau des flux de trésorerie pour s'assurer que votre tableau des flux de trésorerie reflète réellement ce qui se passe. Les liquidités augmentent-elles ou diminuent-elles ? Et les variations du fonds de roulement sont un domaine où cela peut être particulièrement déroutant, et c'est un domaine dans lequel cela est le cas. Si votre bilan n'est pas équilibré, il vaut la peine de vérifier que vos sources d'avantages et d' inconvénients et vos utilisations de trésorerie fonctionnent correctement Le financement est la prochaine étape. Vous aurez peut-être besoin d'un calendrier d'endettement pour enregistrer tous les paiements d'intérêts et les échéances, et les paiements d'intérêts sont souvent une source de circularité et doivent être traités avec soin Les frais d'intérêts commencent donc sur le compte de résultat et la dette sur le bilan. Les variations du montant du principal de la dette et des intérêts sont reflétées dans le tableau des flux de trésorerie. La dernière étape consiste à relier l'argent. Vous avez vos liquidités provenant des opérations, vous avez celles provenant des investissements, vous avez celles provenant du financement, puis vous vous retrouvez avec un solde de trésorerie de clôture au bilan. OK. OK. Et si le modèle est correctement configuré, le bilan s'équilibrera. Vous le faites donc passer, puis vous vous retrouvez avec les liquidités en équivalent C, et c'est la variation entre la période précédente et la période qui vient de se terminer qui finit par indiquer le mouvement que vous voyez dans le tableau des flux de trésorerie. Essayons donc de résumer cela d'une manière très simple. bénéfice net du compte de résultat lié au bilan et au flux de trésorerie. L'amortissement est ensuite rajouté. Cx est déduit du flux de trésorerie et se reflète dans le calendrier des immobilisations, les installations et équipements immobiliers PP et E inscrits au bilan financement influe sur la dette et les capitaux propres du bilan et se reflète dans la section du flux de trésorerie consacrée au financement. Les intérêts provenant du flux de trésorerie sont liés aux intérêts du compte de résultat, puis la somme du solde de trésorerie de clôture est dérivée de la clôture à la fin de la dernière période. C'est donc la clôture à la fin de la dernière période. Plus les liquidités provenant des opérations de cette période, plus les liquidités provenant des investissements et du financement, vous obtenez un total pour la période qui vient de s'écouler. Cela se connecte ensuite au bilan. Et si le modèle est correctement configuré, le bilan s'équilibre. J'espère donc que vous trouverez cette explication, et c'est une explication assez brève de ce qui peut être un processus assez complexe en particulier si vous avez un modèle complexe. Mais j'espère que vous trouverez cette explication de la façon dont les connexions sont établies, en particulier si c'est nouveau pour vous, utile et qu'elle vous permettra de comprendre le fonctionnement de ce processus de modélisation. 21. Exercice du modèle DCF: Dans cet exercice sur le modèle DCF, je vais vous montrer très simplement comment intégrer certaines entrées clés dans un modèle DCF afin que vous puissiez voir le modèle DCF fonctionner en direct pour ainsi J'ai donc fourni avec cette conférence un modèle DCF simple, que vous pouvez voir ici à droite J'en ai également fourni un fichier image si vous le souhaitez également. Le modèle s'appelle le modèle de base des flux de trésorerie actualisés , exercice CLS, et vous pouvez voir ce qu'il contient ici À présent, les cellules surlignées en vert sont les cellules d'entrée du modèle et les cellules d'entrée de cet exercice. Et j'ai fourni les valeurs de ces cellules dans une deuxième feuille de calcul, appelée le modèle DCF exercise inputs Excels, qui ressemble à ceci Vous pouvez donc voir que les cellules correspondantes s'appliquent aux cellules vertes du modèle. Donc, pour terminer le projet Exercice Stroke, utilisez simplement ces valeurs pour mettre à jour le modèle DCF et terminer votre évaluation DCF Maintenant, pour vérifier votre travail, j'ai également fourni une version complète du modèle DCF, afin que vous puissiez le voir et vous assurer que vous avez les bons chiffres. Veuillez ne pas l'ouvrir tant que vous n'avez pas terminé l'exercice. Utilisez-le ensuite pour vérifier vos résultats. Une fois l'exercice terminé, vous pouvez essayer de modifier certains des principaux indicateurs de valorisation, à savoir le taux sans risque, la prime de risque des actions, le bêta et le modèle de capitalisation Jetez un coup d'œil et voyez, une fois que vous l'aurez fait, quel impact cela aura sur l'évaluation. C'est donc l'exercice du modèle DCF. Cela vous donne la possibilité de compléter un modèle DCF très simple, mais vous pouvez ensuite voir comment il fonctionne et vous pourrez, espérons-le comprendre le flux des nombres dans le modèle sans aucune difficulté 22. Résumé et Wrap du cours: Eh bien, cela nous amène à la fin du cours, et il ne me reste plus qu'à résumer les choses avec vous. Tout d'abord, félicitations pour avoir suivi ce cours sur l' évaluation des entreprises. J'espère vraiment que cela vous a plu, et j'espère que vous en avez tiré beaucoup. Si vous avez des questions, vous pouvez m'envoyer un message ici, et je ferai de mon mieux pour vous répondre. Dans ce cours, nous avons abordé les principales méthodologies d'évaluation, évaluation des coûts, l'analyse des ratios, évaluation des entreprises comparables , l'analyse des transactions précédentes, évaluation des flux de trésorerie actualisés, le modèle de tarification des actifs financiers et le coût moyen pondéré du capital. Nous avons également examiné les défis liés à l' évaluation des entreprises en démarrage et des entreprises privées, et vous pouvez maintenant comprendre que ces situations nécessitent particulièrement une approche différente Maintenant, n'oubliez pas de publier votre projet terminé dans la galerie si vous le souhaitez. serait très agréable de voir certains d'entre vous le faire pour que nous puissions interagir pendant le cours. Cela m'amène simplement à vous remercier beaucoup d'avoir suivi ce cours. Encore une fois, j'espère que vous en avez tiré beaucoup et que vous l'avez apprécié. N'hésitez pas à consulter mes autres cours, que vous pouvez trouver ici, et à en suivre quelques-uns. Je publierai régulièrement d'autres cours. J'adore le faire, et j'espère que vous aimerez aussi les prendre. Et bien sûr, j'ai hâte de vous revoir très prochainement dans le cadre d'un autre cours. Voici donc le résumé et le résumé du cours. Cela met fin à ce cours. Et j'ai hâte de vous voir dans un autre cours, comme je l'ai dit très prochainement.